兴业证券-光环新网-300383-业绩符合预期，静待AWS业务放量-180816

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        投资要点
        事件：8  月16  日，光环新网发布2018  年中报，公司2018  年上半年实现营业收入27.82  亿元，同比增长54.2%；归母净利润2.91  亿元，同比增长41.61%，业绩符合预期。
        收入高增长的核心原因是：①云服务业务实现营收20.24  亿元，同比增长62.8%，营收占比达72.7%；②IDC  及增值服务实现营收6.1  亿元，同比增长55.78%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因：①毛利率较低（10.13%）的云计算业务收入占比提升（2017H1  收入占比68.9%提升至2018H1  的72.7%）；②毛利率较高（55.84%）的IDC  及增值服务的营收占比与毛利率同比均略有下滑。
        我们预计公司业务下半年有望继续高速增长：①AWS  业务销售力度加强与无双科技商业策略调整将促使云服务业务实现更快增长；②上架率提升与科信盛彩并表推动IDC  业绩稳定释放。
        领跑专业IDC  服务商行业，机柜数量2018  年迎来释放期。公司IDC  业务在一线城市有充足的基础资源储备，能够提供深度云化增值服务，存量市场具有良好客户口碑，持续领跑专业IDC  服务商行业。目前各在建数据中心项目进展顺利，房山项目持续建设，燕郊二期、酒仙桥、嘉定、亦庄项目进入运营阶段（合计2018  年新增约8000  个权益机柜，2017  年底机权益机柜约10000  个）；公司收购科信盛彩之后，北京区IDC  机柜数将进一步扩大（远期净增8100  个标准柜）。IDC  机柜持续释放与科信盛彩并表将保障公司IDC  业务稳健增长。
        推广力度加强与专业化销售促AWS  业务下半年放量。受到国内公有云竞争加剧以及AWS  宁夏区域服务分流的影响，AWS  业务上半年国内市场拓展略低于预期，我们判断下半年有望放量：①此前受限于牌照问题，AWS  国内业务拓展比较缓慢；自去年底获得云服务牌照之后，AWS  加大了国内技术推广力度，活动提振效果有望下半年显现；②公司、控股股东以及第三方团队共同设立了光环云数据公司，将对公司运营的AWS  业务提供专业的销售支持，更加本地化与专业化销售团队将加速AWS  国内市场份额提升；③根据商务部与人民日报相关表态，在遵守我国法律法规前提下，国内云服务市场对于所有企业都是平等的，贸易紧张局势不会实质性地影响到AWS  国内业务的开展。
        无双科技调整营业策略，对赌期结束后业绩下滑风险逐步消除。无双科技通过为客户提供更高粘性与附加值的技术解决方案，在线旅游、互联网金融、网络服务等传统优势行业上获得了业绩的大幅提升；同时通过采用更加激进市场策略，进一步拓宽了服务覆盖行业范围。未来业绩将持续增长，对赌期结束后业绩下滑风险逐步消除。
        估值与评级：看好公司的IDC  规模优势、区位优势，以及云计算行业稀缺性，根据公司IDC  业务上架率情况，我们调整了公司业绩预测，预计2018-2020年净利润为6.4/9.2/12.7  亿元（不包含科信盛彩85%股权），对应EPS  为0.44/0.63/0.88  元，对应当前股价（2018  年08  月15  日）PE  为33  倍、23  倍、17  倍；
        考虑科信盛彩并表后，2018-2020  年备考净利润为6.9/10.4/14.3  亿元，对应备考EPS  为0.46/0.68/0.93  元，对应当前股价（2018  年08  月15  日）PE  为31倍、21  倍、16  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：云计算业务竞争加速，价格下降导致毛利率承受较大压力；IDC行业新进入者增加，行业竞争加剧导致单机柜利润存在一定压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期的风险。