招银国际-龙源电力-0916.HK-上半年业绩预览-180816

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        我们预期上半年实现卓越盈利增长。龙源电力2017  年仅实现新增装机增速为5.9%，但在去年较低装机增速状态下2018  上半年仍然驱动了高双位数的发电量增长，显示公司的资产质量和盈利水平明显上升，我们也预期公司上半年盈利能够实现卓越增长。除资产质量明显改善以外，我们也对模型预测进行了微调，包括1）将全年财务成本调增30  个基点，2）调低火电全年火电利用小时5%，同时调高火电燃料成本5%，以及3）调低其它发电部门利用小时数10%。我们的测算显示公司能够实现中期净利润人民币31.71  亿元，同比增长31.3%。我们同时将公司的2018  年全年净利润预测提升4.5%，自人民币47.54  亿人民币上调至49.68  亿元。
        风电表现强劲。公司上半年实现发电量同比增长13.6%至25,384  吉瓦时。强劲的发电量增长主要有风力发电同比增长21.6%所拉动，而火电和其它发电量则同比本分别下跌了10.0%及17.7%。风电业务板块的靓丽表现驱动因素为1）18  年1  季度风资源条件较好，以及2）限电率获得显著改善，我们根据月度数据估计，限电率将自  2017  年上半年13.4%下降至2018  年上半年6.5%。我们测算风电利用小时较2017  年同期增长100  小时至1,130  小时。基于我们对于下半年限电率维持较低水平的乐观预判，以及7  月份风电同比维持33.7%高增速，同时限电率实现进一步下降至2.97%,  我们对下半年展望维持正面,预料风电利用小时任然能够维持优秀表现.
        潜在的业绩催化剂仍有待确认。我们相信龙源上半年强劲的业务表现已大部分反应在目前股价之中，我们预料有更多业绩的催化剂仍在下半年有待确认。若以影响力排序，我们认为这些催化剂包括1）来自第七批国补发放所带来的现金流改善将有助于公司实现明显价值重估；2）市场电价折扣幅度缩小将有助于公司实现较高的平均电价；以及3）火电业务部门若确认触底反弹将帮助公司提升盈利。基于上述预期催化剂，我们认为龙源电力下半年主要业绩影响因素将包括财政部的补贴下放，用电量，市场化电量交易情况，以及煤价等。
        维持买入评级，目标价8.62  港元。除对2018  年盈利预测进行调整外，基于我们对未来的市场化电量交易折扣幅度将趋向更小的判断，我们对2019E-20E  盈利预测也分别提升0.8%及1.2%。在目前市场对于公司2018E-19E  的市盈率分别为9.0  倍及8.2  倍估值下，我们维持对于公司短期估值水平趋向公允价值判断（市盈率10  倍）。尽管如此，基于多项潜在的价值重估催化因素，我们对于龙源电力长期的盈利增速维持乐观。我们将DCF  估值更新至2019年，目标价自每股8.70  港元略下调至8.48  港元。维持买入评级。