太平洋证券-赢合科技-300457-业绩符合预期，经营效率不断改善-180815

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        事件：公司于8月  15  日发布  2018  年半年度业绩，2018  年上半年实现营业收入9.91  亿元，同比增长34.52%；归属于上市公司净利润  1.7  亿元，同比增长48.71%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.57亿元，同比增长47.86%。
        点评：
        业绩增长符合预期，健康平稳发展。公司是国内领先的锂电池设备公司，有完整的前段设备、中段设备、后段设备及软件布局，目前已经是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案提供商。公司收入实现增长主要原因是公司积极开拓市场,同时整线销售逐渐被客户认可，销售额大幅度增加。利润增速快于收入增速，主要得益于公司整体成本控制，同时也得益于产品技术的升级，在2018  年CIBF  展会中，公司发布了涂辊分一体机、MAX  卷绕系列、模切叠片一体机等最新产品，一体化产品性能领先行业。2018H1  公司投入研发资金5474.91  万元，同比增长37%,仍然保持大幅增长。而公司的预收款为4.63  亿元，同比2017  年上半年增长66.16%，显示公司上半年良好的订单情况，取得这一成就的背景是锂电设备大行业并不十分景气。
        经营效率大幅提升，毛利率、净利率、现金流明显改善。公司从2017  年开始建立全价值链运营管控体系，引入优秀的财务管理团队，通过推行精细化成本核算与管理，推动采购、销售、研发、计划和制造全价值链协同，实行全面预算管理，加强公司内部经营管控，报告期内，公司产品毛利率为34.98%，同比上升0.64  个百分点，净利率为17.47%，同比上升1.32  个百分点，经营活动现金流净额为1,542.56万元，同比改善16,751.19  万元，经营效率显著提升，经营质量进一步改善。
        整线模式受到大客户认可，下半年有望取得更多突破。1、公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，已经得到国能、力旋等客户的认可，预计未来有望继续取得突破。2、比亚迪、CATL  方面，公司已经和坑梓比亚迪、上海比亚迪等合作紧密，预计未来有更大的合作。预计在CATL  下半年招标中，公司将会有所表现。3、海外客户方面，目前已经有不少海外电池厂商来公司考察参观，公司正积极接触中。
        盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、进一步整合雅康后，补足短板，在大客户端有望突破，客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后，整线模式议价能力增强，净利润率有望上修。我们预计公司18-20  年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿，EPS  分别为0.85、1.3、2，对应估值28  倍、19  倍、12  倍，给予入评级。
        风险提示：国内锂电设备下游扩产不达预期；政策风险