太平洋证券-张家港行-002839-净息差改善驱动业绩加速增长，不良率已经回落至行业平均水平以内-180815

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        事件：8月14日，张家港行发布  2018  年半年报，公司上半年实现营业收入14.35  亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润4.12  亿元，同比增长17.00%。
        利息净收入拉动归母净利润增长。2018  年上半年，张家港行营业收入增速大幅提升13.82  个百分点至19.2%，归母净利润增速持续上行。上半年张家港行实现归母净利润4.12  亿元，较去年同期增加0.6亿元，同比增长17%。其中，利息净收入为12.71  亿元，较去年同期增加2.44  亿元，同比增长23.8%，利息净收入增量占归母净利润增量的比重为408%，是归母净利润增长最主要的拉动力。
        净息差持续改善，显著高于行业平均水平。2018  年上半年末，张家港行净息差、净利差分别为2.54%、2.35%，较2017  年末分别增长21  个BP、23  个BP，净息差延续了2017  年上升的趋势，高于行业平均值2.12%。上半年末，张家港行生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.59%、2.16%，较2017  年末分别+28  个BP、-12  个BP。
        不良率持续下行，拨备覆盖率提升。2018  年上半年，张家港行不良贷款率为1.72%，较2017  年末下降0.06  个百分点。二季度末，在商业银行整体不良率较一季度上升0.12  个百分点至1.86%的情况下，张家港行不良率呈下降趋势，印证了其资产质量好于行业平均水平且不断优化的态势。上半年末，公司拨备覆盖率为207.11%，较2017  年末大幅上升21.51  个百分点，且高于同业平均水平178.7%，拨备计提充足，风险抵御能力较强。
        投资建议：上半年张家港行受净息差明显提升，不良率持续下行影响，利息净收入增速上升，拉动业绩增长。我们预测18/19  年张家港行归母净利润增速为13.35%/12.79%，PB  为1.13  倍/1.07  倍，给予“持有”评级。
        风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。