西南证券-中瓷电子-003031-消费电子业务高增长，电子陶瓷国产替代进行时-210823

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事件：公司发布]2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入5亿元，同比增长40.3%；归母净利润5670.6万元，同比增长25.6%。

其中，2021年第二季度实现营业收入2.7亿元，同比增长26.3%；归母净利润2842.4万元，同比增长3.9%。

毛利率略有提升，研发投入持续增长。

2021H1公司毛利率达到了29.36%，相较于去年同期提升了38个BP。

三项费用方面，销售费用同比增加38.2%，主要用于开拓市场；管理费用同比增加74.6%，主要因公司规模的扩大；财务费用为-225.8万元，主要系募集资金到账带来的利息收入。

而在研发费用方面，公司为保持其竞争力积极加大研发投入，上半年合计投入研发费用6327.8万元，同比增长67.1%，其中第二季度研发投入为3435万元，同比增长45.9%。

电子陶瓷外壳国产替代进行时，通信用电子陶瓷外壳业务稳增长。

公司自主研发电子陶瓷领域三大核心技术，突破海外技术封锁和产品垄断，加速实现光通信器件的陶瓷外壳国产替代。

其中，公司自研的400G光通信器件陶瓷外壳与海外同类竞品技术水平相当，并自研了90%氧化铝、95%氧化铝和氮化铝陶瓷的新材料配方。

分地区来看，2021上半年境内业务占比达到了82.5%，境外业务占比下降至17.5%。

通信器件用电子陶瓷外壳作为公司业绩的基石，2021H1营收同比增长44%，毛利率较上年提升了1.67个百分点，达到了31.2%，高于公司整体毛利率水平。

消费电子陶瓷产品高增长，汽车电子件毛利率改善。

公司2021H1积极拓展消费电子侧产品开发，消费电子外壳及基板业务实现营业收入4086.6万元，同比增长300.1%。

此外，公司具备完整的汽车电子产品制造工艺，牵头完成“IGBT用氮化铝封装技术研究及产业化”，突破国外技术壁垒。

汽车电子件实现营业收入5128.3万元，同比增长30.1%，同时，该业务毛利率提升至21.4%，较去年同期增加了2.6个百分点，实现汽车电子业务的进一步优化。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、3.1亿元，对应PE分别为70、50、38倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险等。