中银国际-美尚生态-300495-营收利润增长稳健，业务结构持续改善-180816

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        公司发布2018  年中报，营收10.54  亿元，同增29.08%；归母净利1.45  亿元，同增31.28%；EPS0.24  元，同增33%。营收与利润持续增长稳定，业务结构持续调整逐步改善。
        支撑评级的要点
        营收利润增长稳健，现金流持续改善：公司2018  年上半年营业收入10.54亿元，同增29.08%；归母净利润1.45  亿元，同增31.28%，EPS0.24  元，同增33%。随着公司项目数量增多，基数增大，增速回归稳健。二季度毛利率29.6%，环比升2.7pct，同升4.9pct。2017  年以来，公司业务规模迅速扩大，难以同时推进众多项目，引进劳务外包，导致毛利率下降。随着增速回归理性，毛利率将逐步企稳。上半年经营现金流为1.09  亿元，其中二季度为1.48  亿元，现金流随着部分PPP  进入运营期逐步回正。
        业务结构持续调整，市政园林与生态修是重点：2018  年上半年公司市政园林业务收入4.73  亿元，同比大幅增长208.75%，一方面是2017  年上半年基数较低，另一方面是部分大型项目如泸州和昌宁县项目2017  年下半年开始签署落地。生态修复特别是矿山修复是公司业务发展重点，目前依然保持较高增速。地产园林业务上半年收入1.39  亿元，同比下降47.8%，主要原因是公司对并购标的金点园林业务重心的持续调整。未来生态修复、文旅、市政园林依然是公司业务发展重点。
        全市场率先推出有机覆盖物概念，前景广阔：公司率先引进全套进口设备与生产流水线，推出木趣品牌，起到部分覆盖物替代作用，前景广阔。
        评级面临的主要风险
        对金点园林进行业务结构调整可能导致无法实现业绩承诺而商誉减值。
        盈利预测与估值
        考虑公司未来仍有较多重大项目落地，预计2018-2020  年公司营业收入为31.01、38.82、46.64  亿元，归母净利为3.70、5.37、6.57  亿元。EPS  预测调整为0.62、0.89、1.09  元。维持增持评级。