华鑫证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，研发进展顺利-180816

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        投资要点：
        业绩增长符合预期。公司2018  年上半年实现营收14.63  亿元，同比增长23.85%；归属上市公司股东净利润5.37  亿元，同比增长30.78%；扣非后归属上市公司股东净利润5.20  亿元，同比增长28.23%，对应EPS  0.26  元。其中Q2  单季营收7.44亿元，同比增长20.74%；归属母公司股东净利润2.63  亿元，同比增长31.39%。公司业绩增长符合预期。
        深耕基层市场，胰岛素系列保持良好增长。报告期内，公司继续以基层市场为核心开展胰岛素的推广销售，重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入  10.85  亿元,同比增长  18.98%，占营业收入的比重达74.14%，市场占有率超过25%，稳居行业第二位，我们预计公司胰岛素系列未来仍有望保持20%左右的良好增长。报告期内，公司注射笔、血糖试纸等医疗器械收入1.65  亿元,同比增长24.12%，随着试纸工艺问题解决后，该业务未来有望实现快速增长；商品房收入1.58  亿元,同比增长  86.75%，贡献净利润约3900  万元。
        期间费用稳定下降，研究项目进展顺利。报告期内，公司期间费用控制良好，销售费用率为22.83%，同比下降0.28pp；管理费用率为8.51%，同比下降0.92pp；财务费用率为0.06%，同比下降0.73pp。公司聚焦糖尿病用药领域，具有包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药等多种在研产品，报告期内公司各项研发项目进展顺利。其中，甘精胰岛素于2017  年10  月申报生产，审评中心现已完成了该品种报产材料的初步审评，并于2018  年6  月向企业下达补充要求，公司正在积极的准备补充材料，尽快递交，有望于今年底明年初正式获批上市；门冬胰岛素已经完成临床试验，预计12月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素30已经启动Ⅲ期临床。此外，公司于今年4月与  Adocia  公司签署协议引入的四代胰岛素项目  BC  Lispro  和  BC  Combo，具有起效更快、作用时间更持久等优点，预计明年上半年在国内申报临床，值得重点关注。    
        盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.68亿元、13.48亿元、16.86亿元，对应  EPS  分别为0.52元、0.66元、0.82元，当前股价对应PE  分别为37.8/30.0/23.9倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：二代胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。