兴业证券-中国铝业-601600-公司点评报告：产销量提升，非经常损益大增-180816

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        投资要点
        公司发布2018年中报：上半年，公司实现营业收入820.56亿元，同比下降10.24%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长15.13%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润9757万元，同比下降82.04%。2018Q2，公司实现营业收入453.86亿元，环比增长23.77%；实现归母净利润5.40亿元，环比增长74.86%；实现归母扣非净利润-1.66亿元，环比出现亏损。
        产销量增加带动板块业绩，非经常性损益大增。氧化铝板块、原铝板块、能源板块的税前盈利都较上年同期有明显的增加，而贸易板块和总部及其他运营板块总体上持平或略微下降。氧化铝、原铝盈利增加的原因是产销增加以及价格上涨；能源板块的盈利增加主要是煤炭、新能源、发电的盈利有所增长。公司的非经常性损益同比大增，扣非净利润大减。上半年，公司的非经常性损益达到7.51亿元，其中最重要的是计入当期损益的政府补助（高达5.67亿元）。另外公司上半年期间费用总计46.35亿元，同比增长仅有2.17%，控制较好。
        坚定看好采暖季氧化铝行情，中长期看好电解铝行业。采暖季来临，电解铝、氧化铝将继续实施环保限产政策。限产区域内的氧化铝集中度远高于电解铝产能，同等限产比例情况下，氧化铝收缩更为严重。公司是国内上市公司当中，唯一一个能够实现氧化铝完全自己且有大量出售的公司，下半年盈利有望提升。中长期来看，电解铝行业消费增速快、产能天花板存在，行业发展将趋于向好。
        盈利预测与评级：调低2018年归母净利润至25.23亿元，调高2019、2020年归母净利润至37.85亿元、46.87亿元，分别对应EPS为0.17、0.25、0.31元，以8月15日收盘价3.66元/股对应的PE为22X、14X、12X，维持公司"审慎增持"评级。            
        风险提示：环保限产不达预期、铝需求不达预期、价格大幅下跌、其他因素