华创证券-信维通信-300136-深度研究报告：十年积淀铸就“泛射频”领域绝对龙头，5G趋势下产业增量尤为可观-180816

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        信维通信：十年积  淀铸就“泛射频”绝对龙头，5G趋势下产业增量尤为可观。公司主要研发生产移动终端各类天线，是国内移动终端天线龙头。上市以来，每年研发费用整  体维持较高增速，全球布局日趋完善。公司实施大客户战略，围绕国内外大客户需求，积极提升各产品市场份额。受益“大射频”业务布局，以射频技术为核心拓展产品线、扩大业务规模，未来业绩有望多点开花。
        射频器件：依托大客户持续“品类拓展+渗透率提升”，全射频解决方案注入成长新动能。天线业务是公司最主要的收入来源，公司收购全球领先的天线厂商莱尔德，前瞻布局  LDS，在大客户供应链中站稳脚跟，成为全球一线天线厂商。随着玻璃后盖的采用，目前公司的  Insert  Molding  +  LDS  成为主流；随着智能机愈发追求轻薄高效，音射频一体化是大势所趋，将提升产品单机价值和客户粘性。公司天线业务切入大客户的平板、笔电等高价值量领域时间较晚，渗透率提升空间大。公司正在对  LCP  产业链中对性能及成本影响最关键的环节进行布局，加速导入重要客户。通过收购亚力盛和艾利门特等，深度布局射频连接器、射频隔离器件等，致力于促成全射频解决方案，后续增长值得期待。
        无线充电：深度布局上下游产业链，打造  “NFC+支  付+无线充电”一站式解决方案提供商。从基于  Qi无线充电技术的  iPhone  X  发布以来，苹果、三星和国内的小米、华为等均将无线充电作为自己重要的创新点，截至  2018H1，  市面上已经有  45款支持无线充电的智能手机。根据无线充电联盟数据，2013-2017  年支持手机无线充电的车型已从  4  款增加至  70  多款。公司是无线充电领域的先行者，深入无线充电产业链多个环节，并可提供“NFC+支  付+无线充电”一体化解决方案，已成为三星核心供应商，具备千万级量产出货经验。预计无线充  电有  望成为公司  18-19年  主  要  增  长  驱动因素之一。
        5G&物联网：设备/终端接入量提升显著，射频产业增量空间尤为可观。5G和物联网时代的到来，显著提升无线连接终端的数量。近年来全球智能手机出货量增速放缓，但这并未预示着射频终端天线的行业天花板将至，相反，5G  时代技术升级驱动移动终端天线量价齐升。基站侧，毫米波+波束成形+Massive  MIMO  将为小基站天线行业带来巨大增量市场，目前公司正在对  5G小型分布式基站天线的应用进行研发测试，有望取得突破。手机支持的网络制式增加（多模）和通信技术升级带来频段数量的增加（多频）将提升单机滤波器需求，公司  入股德清华莹，以国内客户为主，布局射频前端增速最快的国产滤波器。随着自身泛射频领域实力增强，公司还有望进军车联网等领域。
        投资建议：公司持续提升大客户渗透率，前瞻性布局全射频领域，发展路径清晰；增资滤波器等射频前端，锁定  5G主赛道，前景看好；未来有望在汽车业务领域取得突破。我们预计公司  2018-2020年  净  利  润  13.93/18.48/23.73  亿  元  ，当前股价对应市盈率分别为  24/18/14倍  ，当前时点，考虑公司业务品类拓展逐步落地，未来  5G趋势有望带动泛射频产业可观增量，业绩成长具备较高确定性；考虑公司历史及同行业估值水平，给予2018年  35  倍估值，对应目标价49.7元，上调至“强推”评级。
        风险提示：新业务进展不及预期；下游需求不及预期