西南证券-旭辉控股集团-0884.HK-业绩略超预期，纵深下沉布局-180815

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        投资要点
        业绩总结：公司]  8  月  15  日发布  2018  年中报，报告期内实现营业收入  184.2  亿元，同比增长  64.0%，核心净利润  24.5  亿元，同比增长  59.0%，毛利率及核心净利润率分别为  33.7%和  13.3%，拟派付中期股息每股  7  港分。
        业绩略超预期，销售稳健增长。上半年受益于结算收入的大幅增长及毛利率的相对稳定，公司实现股东权益应占净利润  34.2  亿，同比增长了  58.6%，增速略超我们预期。合约销售方面，上半年公司实现销售额  660.3  亿，销售面积  431.2万方，同比分别增长  40.0%和  68.4%，平均售价  15,314  元，同比下降  16.9%，主因公司加大布局三线城市可售货值下沉所致。上半年三线城市销售贡献占比达  14.4%，同比提升明显。截至  7  月末公司累计实现合约销售额  787  亿，已完成全年销售目标  1400  亿的  56%。上半年末已订约未确认销售约  1200  亿，今年全年可售货值有望超过  2600  亿元，预计完成全年销售目标无虞。
        拿地权益比有所提高，新进城市能级下沉。公司自去年以来购地积极且方式多样，除传统注重的一、二线城市外，今年新进入常州、潍坊、泉州、贵阳等  14个城市，城市能级进一步下沉。上半年，公司在长三角、中西部、环渤海及华南地区的销售额占比分别为  53.6%、24.3%、18.2%和  3.9%，一二线销售额占比  85.6%。今年上半年，公司新增土储建面  870  万方,同比增长  97.7%，其中权益建面  500  万方，同比增长  138.1%。新增土储楼面价格  6100  元/平米，占当前售价之比不到  40%。截至上半年末，公司土地储备总建面  4040  万方，权益建面  2110  万方，权益比由去年底  40%回升至  52%。今年前  7  月公司新收购项目总建面达  955  万方，同比增加  58%，新增货值  1800  亿，同比增加  45%，项目“销投比”进一步提升。
        财务较为稳健，融资成本可控。公司上半年积极开拓融资渠道，融资成本维持在行业较低水平，期末债务加权平均成本仅  5.3%，净负债率为  72.0%，保持在可控范围。公司近期以票面利率  5.46%发行了  25  亿公司债，融资成本相对较低。值得说明的是，今年  4  月份以来公司董事局主席林中斥资  1.72  亿港元增持公司2,919  万股，彰显了对公司发展的信心。
        盈利预测与评级：预计公司  18/19/20  年  EPS  分别为人民币  0.89/1.13/1.46  元，对应的动态市盈率为  5/4/3  倍。考虑到公司增速稳健、风险可控、持续受益集中度提升，给予  2018  年  6  倍  PE，对应目标价  6.06  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业政策及城市限购限贷或趋严，销量或不及预期等。