国联证券-普莱柯-603566-半年报点评：猪苗市场苗逆势高增，圆环产品壁垒渐成-180813

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        事件：
        公司披露2018年中报，2018年上半年实现营业收入2.85亿元，较去年同期增加10.46%；实现归属于上市公司股东的净利润为7643.47万元，较去年同期增加23.40%。
        投资要点：
        猪苗市场苗逆势高增，圆环疫苗产品壁垒渐成
        上半年，公司猪苗的市场苗板块实现营业收入8251.55万元，同比增加37.65%。公司推出“雷霆行动”，降低老圆环苗的终端价格，理顺产品结构，并对渠道资源进行整合。老的圆环疫苗针对广大散养户，价格在行业极具竞争力；新上市的圆环基因苗主打集团客户，立足产品的高质高效。公司在下半年将推出圆环-支原体二联疫苗、圆环-副猪二联疫苗，二联疫苗可同时防治两种疫病，同时支原体、副猪疫苗作为新兴的细菌性疫苗，行业渗透率提升空间较大，和老产品也可形成相互补充。公司打造圆环疫苗的系列产品，做精做深圆环品种，有望成该品种的细分龙头。
        禽苗多联苗收入增长，行业渗透率提升
        公司禽苗板块上半年实现营业收1.04亿元，同比增加20.94%。公司通过推广“434”等整体方案，提高了三联苗、四联苗在行业内的渗透率，公司的新支流、新支流法等禽苗产品收入快速增长。同时受益于肉禽养殖的景气持续复苏，禽苗板块进入持续成长阶段，可实现板块成长的良性循环。
        研发驱动发展，储备产品充足
        公司上半年在研发上投入2725.67  万元，占营业收入的比例为  9.55%，保持高强度的研发投入，支撑了公司的产品竞争力。从公司的产品储备看，猪苗方面有猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬灭活疫苗（变异株）、猪支原体肺炎灭活疫苗，禽苗方面有鸡传染性法氏囊病亚单位疫苗、鸡新城疫（基因Ⅶ型）-支-流-法四联灭活疫苗等疫苗处在注册或申报注册阶段。此外，公司和中牧股份成立中普生物，间接获得口蹄疫疫苗的生产资质，丰富了公司的疫苗产品。蓝耳猪瘟退出招采的冲击呈消退的状态，公司做精做深猪圆环疫苗品种、发展市场苗业务，禽苗成功的经验有望复制至猪苗板块。随着储备产品的陆续上市，将对公司业绩形成有力的驱动，预计2018  年、2019  年、2020  年净利润为1.94、2.63、3.08  亿元，维持“推荐”评级。
        风险提示
        产品销售不达预期，下游景气波动风险