西南证券-雅化集团-002497-2018年半年报点评：民爆、锂产业双轮驱动公司业绩上涨-180816

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        事件：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入  13.6  亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润1.5  亿元，同比增长21.2%。
        民爆、锂产业双主，上半年业绩大幅提升。公司上半年民爆业务与锂业务收入分别同比增67.3%、40.6%。爆破业务方面，受益于爆破业务转型成效显著，爆破业务整体发展迅速。2018  年上半年，销售炸药77183  吨，同比增长17.7%；销售雷管3759  万发，同比增长3.7%。锂业务方面，公司拓展锂矿资源储备，生产线技改逐步到位，经营规模持续扩大。2018  年公司从银河锂业采购不低于10  万吨锂辉石精矿，同比增约25%。
        锂资源量长期拥有保证，未来业绩可期。公司目前锂资源来源有三大主要渠道。（1）公司已与银河锂业续签未来五年锂精矿采购协议，2018、2019  采购量不低于10  万吨，2020-2022  采购量不低于12  万吨。（2）公司参股子公司下属子公司德鑫矿业预计2018  年内开始建设李家沟锂辉石矿105  万吨/年采选项目，该项目短期对公司业绩无影响，但长期来看有利于提升公司锂资源量。（3）公司目前持有澳大利亚Core  公司9.4%股份，包销锂业发展未来菲尼斯项目的DSO  锂矿，对Core  其他锂矿项目的锂矿拥有优先合作权。
        下半年碳酸锂价格有望探底企稳。根据锂业分会统计，2018  年全球锂需求将达到26.06  万吨，同比增速为14.4%；截止2017  年底，国内生产商总共具备25万吨碳酸锂当量的锂盐加工产能。目前锂盐产品整体市场供需处于紧平衡局面。随着下游新能源汽车行业需求进一步提高，且2018  年全球主要锂资源公司新项目投产有限，下半年碳酸锂价格有望探底企稳。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.40  元、0.47  元、0.57  元，对应PE  分别为23  倍、19  倍和16  倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：锂盐价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。