西南证券-龙光地产-3380.HK-深耕粤港澳大湾区，公司盈利能力凸显-180815

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        投资要点
        事件：公司发布半年度业绩，  ]  2018  上半年实现营业收入  151.5  亿元（+22.4%），归母净利润  34.3  亿元（+1.0%），其中核心净利润  29.4.亿元（+15.1%），宣派中期及特别股息合计每股  28  港仙，派息比率约  50%，年化股息率约  8%。
        盈利能力业内领先，业绩确定性强。公司毛利率和核心利润率逐年攀升，盈利能力业内领先，2018  上半年核心利润率高达  19.4%，销售毛利率为  37.0%，高于行业均值。考虑到公司上半年确认收入均价约  1.86  万每平方米，略低于每平方米  1.97  万元的销售均价，我们预计公司高毛利率可持续性强，未来三年仍将维持在  36-38%的区间。同时，截至  6  月末，公司已售待结转销售额约  474  亿元，已锁定  2018  年预计交楼收入的  90%，业绩确定性强。
        销售进入高增长通道，公司上调全年销售目标。截至  2018  年  7  月末，公司累计实现销售额  438.1  亿元，同比增长  91.9%，实现累计销售面积  224.4  万方，销售均价  1.97  万元每平米，同比增长  15.3%。从区域布局看，深圳区域、大湾区其他区域和南宁区域销售占比较高，分别为  53.2%、17.0%和  19.8%。从单月数据看，1  月、2  月和  3  月销售同比增速均超过  100%，7  月销售金额  83.4亿元，同比大幅增长  136.8%。公司上调全年销售目标至  700  亿元，全年可推货值约  1306  亿元，按上半年  64%去化率推算，全年有望超额完成销售目标。
        融资渠道多元，净负债率略有下降。上半年公司成功发行  6.5  亿美元和  2  亿新币三年期境外优先票据，利率区间为  6.1-6.9%。截至上半年末，公司总借贷额约  481.0  亿元，其中境外借贷占比约  36%，短债占比约  39%，持有现金约  276亿元，现金短债比为  2.0。截至  6  月末，公司净负债率为  66.3%，较  2017  年底下降  1.6  个百分点，加权平均融资成本仅为  6.0%，财务持续稳健。
        深耕粤港澳大湾区，土地储备充裕。上半年拿地持续激进，新增储备建面约  644.6万方，销售面积/新增面积约  55%，新开工规划建面约  530  万方，在建项目总建面约  1230  万方。截止  2018  年  6  月末，公司土地储备总建面约  3546.2  万方，楼面价  3943  元，对应货值约  4161  万亿，其中粤港澳大湾区货值占比超过  72%。
        盈利预测与评级：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.69、2.06  和  2.60  元，当前股价对应的动态市盈率分别为  4、4  和  3  倍。考虑到公司土地储备优质含金量高，给予  2018  年  6  倍估值，对应目标价为  11.52  港元，维持“买入”评级。
        风险提示：  销售或不及预期，粤港澳大湾区调控政策升级。