华安证券-旗滨集团-601636-2018年半年报告点评：业绩持续稳增，推进产业升级夯实龙头地位-180816

《华安证券-旗滨集团-601636-2018年半年报告点评：业绩持续稳增，推进产业升级夯实龙头地位-180816（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-旗滨集团-601636-2018年半年报告点评：业绩持续稳增，推进产业升级夯实龙头地位-180816（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018年半年报，期间实现营业收入37.70亿元，同比增7.77%，实现归母净利润6.55亿元，同比增长22.33%，基本每股收益0.2413元/股，同比增长18.81%。
        行业供需关系改善，产品价格回暖助力业绩提升
        2018H1玻璃行业产量方面整体同比减少，Q2较Q1降幅有所收窄，玻璃产品价格先扬后抑，整体较去年同期有明显提升。玻璃行业供给端收缩明显，平板玻璃产量2018H1同比下滑0.9%（2017H1同比增速为5.8%），公司2018H1玻璃产品产量5182万重量箱，同比减少0.7%。房地产政策趋紧，汽车和出口销量同比下行，玻璃行业需求端弱化，公司2018H1销量为4814万重量箱，同比减少3.1%。玻璃行业供需两端同步弱化，产品价格仍保持同比上行趋势，2018H1全国主要城市浮法玻璃平均价约为80.78元/重量箱，较2017H1均价上涨11%。公司作为行业龙头受益于价格同比上行，虽然产量小幅下滑仍实现了业绩稳步增长，2018H1营收同比增长7.77%。
        原材料涨价增大成本压力，公司毛利率走低
        目前我国供给侧改革在全行业推行，2018H1玻璃行业主要原材料纯碱、重油等产量受限，整体价格上行，行业成本端压力攀升。另外，上半年环保监管形势趋严，冷修产线增多，环评标准的执行也增加了在环保方面的成本投入。行业市场竞争加剧，公司成本压力攀升，使得2018H1毛利率同比下滑1.75个百分点至31.40%。
        费用率持续下行，成本结构优化，净投资收益大涨助推净利润稳增
        2018H1公司三费占总营收比例12.42%，同比减少0.97个百分点：销售费用4575.34万元，同比大幅增长213.65%，主要系马来西亚基地外销产品运费增加；管理费用3.80亿元，同比增长1.02%，其中职工薪酬和研发费用略有增加，股权激励成本有所减少；财务费用延续了下滑趋势（2017H1同比减少44.95%），同比减少45.58%至4213.79万元，主要系公司银行借款利息减少。2017年底公司完成了对持有的万邦德医疗10%股权的转让，共有3100万元计入了2018H1的投资收益，净投资收益大幅提升。综合来看，公司费用结构继续优化，净投资收益大幅提升，虽然毛利率有所下滑，但净利润实现了稳步增长，归母净利润同比增幅为22.33%。
        重视研发投入，推进转型升级
        公司一直重视在技术研发方面的投入，2018H1研发支出1.12亿元，同比增长12.47%，超过营收涨幅，获得4个专利申请号，玻璃材料方面研发技术继续提升。同时，公司冷修技术改造的生产线相继复产，郴州旗滨光电玻璃项目顺利建设，醴陵旗滨电子注册完成，为公司产业转型升级提供了稳定的支撑。
        盈利预测与估值  
        2018  年以来，玻璃行业供需两端同步走弱，关系略有改善，产品价格保持同比上涨的态势。公司受益于价格上涨，营收小幅上涨，但原材料、燃料等成本端产品价格提升，加之环保监管趋严，使得行业竞争加剧，公司毛利率受到影响，小幅走低。公司三费的管理持续优化成本结构，归母净利润同比增长超过20%。2018H1  公司研发投入稳增，技改逐步推进，夯实了公司产业转型升级的基础。我们预测，公司2018-2020  年EPS  分别为0.55  元/股、0.62  元/股、0.66  元/股，对应的PE  分别为8  倍、7  倍、7  倍，给予"增持"评级。