天风证券-桐昆股份-601233-新项目加速投产，长丝盈利高位，18Q3值得期待-180816

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        桐昆股份18H1  业绩符合预期
        公司今日披露2018  年半年度业绩报告，实现营业收入186.8  亿元，YoY+27.89%，实现归母净利润13.6  亿元，YoY  +119.33%，EPS  0.98  元/股，业绩符合预期。
        公司Q1/Q2  分别实现净利润5.0/8.6  亿元，二季度业绩大幅改善受益于旺季长丝销量大幅提升以及产品价格价差持续改善。公司Q1/Q2  涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5  万吨，其中Q1  主要受春节因素影响，且公司产能Q2  持续投放。此外Q2  公司POY/FDY/DTY  价格分别环比提高5.7%/3.1%/3.5%达到8190/8674/9736  元/吨（公司公告）；价差方面以POY为例，Q2  POY  价差提高38.7%达到1443  元/吨（中纤网）。
        报告期内，公司销售费用率小幅降低0.04PCT  达到0.29%；管理费用增加1.63PCT  达到4%，主要系研发开发费投入增加所致；财务费用增加0.69PCT达到1.42%，主要系借款利息支出增加所致（其中长期借款金额增长58.6%达到18.7  亿元）。
        需求持续超预期，旺季来临行业库存低位运行
        18  年涤纶下游需求继续旺盛，根据海关数据，1-7  月纺织纱线、织物及制品累计出口同比增长3.49%，我们预计涤纶长丝表观消费量全年增速10%以上，涤纶需求维持高速增长。短期来看，POY/FDY/DTY  行业库存自3  月中旬以来持续下行，目前库存为2.5/7.0/16.5  天，均处于历史极低水平（中纤网），也反应下游市场的消化能力。
        涤纶长丝、PTA  扩产，龙头企业继续加强主业
        公司长丝持续扩产，加强主业。公司公告，18H1  公司四个长丝项目实现顺利开车，涤纶长丝产能达到540  万吨，到2018  年年底涤纶长丝产能预计达到570  万吨。根据新项目公告及百川资讯，我们预计到2020  年公司产能将达到700  万吨左右。此外公司积极布局PTA，保障原料供给。公司嘉兴石化二期17  年底投产，公司PTA  产能达到380  万吨，基本自给。
        维持“买入”评级
        18  年油价中枢再上新台阶，  PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期，盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨，18  年盈利再上新台阶。我们预计公司2018-2020  年净利润为27.0/37.4/43.9  亿元，现价对应2018  年PE  12.5X。维持目标价23.6  元，  “买入”评级。
        风险提示：原油价格下跌；需求不及预期；PTA、涤纶项目投产低于预期。