民生证券-先导智能-300450-中报财务稳健良性增长，将受益全球新一轮锂电扩张-180816

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        一、事件概述
        8  月14  日晚，公司发布半年报，实现营业收入14.4  亿元，同比增长131%，归属于母公司股东的净利润3.27  亿元，同比增长83%；扣非净利润3.26  亿元，同比增长100%。半年报利润增速落于业绩预告70%~100%的中枢位置，符合预期。
        二、分析与判断
        各项财务指标稳健，公司保持良性增长态势
        虽然公司下游电池厂洗牌加剧，产业链内公司财务问题严峻，但是公司2018H1  财务指标继续保持良性稳健增长态势。1）库存结构：库存27  亿元，较一季度小幅增加，其中在产品5.8  亿元，库存商品20  亿元；2）应收账款10.65  亿元，较一季报增加1.25  亿元，维持高位。从账龄来看，基本都是一年期以内，前两名最大的客户应收账款额度分别为3.1  和2.6  亿元；3）预收账款13.8  亿，较一季度下降2.5  亿元，超过1  年账龄（发出商品未验收）单个客户最大金额为5.3  亿元；4）销售毛利率：销售毛利率从去年底的41%降低到今年上半年的39%。5）研发费用：公司在上半年加大涂布机等整线设备的研发投入，研发支出9100  万元，同比增长145%。
        短期将受益CATL  扩产计划执行，预计CATL  下半年将开启设备招标
        CATL  募集资金98.4  亿元，新建产能24Gwh，其中设备类投资66.72  亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局，我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单，对明年的业绩形成一定的支撑。
        全球锂电扩产周期有望在明年开启，公司有望进入全球化供应体系
        据公开资料统计，大众、宝马、戴姆勒等海外车企加大了新能源汽车的布局力度，全球范围内的锂电产能扩张有望从明年开启。例如：到2020  年，LG  在全球产能将达到90Gwh，其中欧洲区超过40Gwh，中国区接近20Gwh；三星在全球的产能将达到35GWh，中国区21Gwh。全球范围内新一轮的锂电产能扩张周期下，先导智能有望借助LG、三星和CATL进入全球新能源汽车锂电设备供应链体系，进而提升未来的估值中枢和业绩。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60  亿元，对应EPS  分别为1.06/1.56/2.11  元，对应PE  分别为25/17/12  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        海外电池厂扩产进度不及预期；应收账款回款不及预期。