华泰证券-飞凯材料-300398-中报业绩符合预期，主营业务势头良好-180816

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        2018H1  净利增542.4%，符合市场预期
        飞凯材料于8  月16  日发布2018  年半年报，实现营业收入7.43  亿元，同比增198.2%，净利润1.56  亿元，同比增542.4%，符合市场预期，对应EPS  为0.36  元。其中Q2  实现营业收入3.83  亿元，同比增175.7%，净利润0.82  亿元，同比增766.3%，公司同时预计2018  前三季度净利润为2.35-2.50  亿元，同比增加376.8%-406.2%，对应Q3  净利润0.79-0.94  亿元，同比增幅为216.8%-274.6%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/1.03/1.22  元，维持“增持”评级。
        并购和成显示大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升
        报告期内电子化学品业务实现营收4.95  亿元，同比增加597.4%，毛利率为52.5%，主要得益于公司2017  年3  月、7  月、9  月分别完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）收购，上述公司2018H1  分别实现净利0.05、0.02、1.37  亿元，大幅增厚公司业绩。传统主业紫外固化光纤材料量价齐升，实现营收2.14  亿元，同比增加35.9%，毛利率同比下滑2.2pct  至35.2%。公司销售/管理/财务费用率同比分别下降0.4/3.7/0.9pct  至6.5%/15.9%/1.2%。
        液晶混晶市场份额有望持续提升
        受国内面板企业扩产影响，2018  年以来液晶面板价格有所下降，但近期面板价格已止跌回升；另一方面，伴随中电熊猫8.6  代线等年内投产的面板产线负荷逐步提升，以及华星光电深圳11  代线、惠科两条8.6  代线预计于2019  年投产，国内液晶材料需求有望保持快速增长，中长期而言，混晶国产化率提升仍具备较大潜力，和成显示作为国内TFT  混晶龙头企业，市场份额有望持续提升。
        新项目建设稳步推进
        报告期内，公司加速布局新材料产业，目前“5500t/a  合成新材料项目”已通过客户验证，形成批量销售，“TFT  光刻胶项目”正处于客户认证阶段，“50t/a  高性能光电材料项目”及“100t/a  高性能光电材料提纯项目”建设接近尾声，公司预计将于2018Q4  投产，上述项目若顺利达产，有望与优势业务实现协同，进一步完善公司的战略布局。
        维持“增持”评级
        飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于5G  加速建设，有望迎来供需拐点。基于和成显示盈利情况，我们分别小幅上调公司2018-2020  年净利润至3.20/4.41/5.21  亿元，对应EPS  为0.75/1.03/1.22  元（原值0.72/0.98/1.17  元），结合可比公司估值水平（2018  年37  倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018  年31-34  倍PE，对应目标价23.25-25.50  元（原值25.20-27.36  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。