东吴证券-葵花药业-002737-品牌OTC平台型药企初具雏形，规模效应、协同效应体现价值，推动中报业绩略超预期-180816

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        投资要点
        事件：2018  年1-6  月公司实现营业收入233,605.83  万元，比上年同期增长19.39%；归属于上市公司股东的净利润28,279.38  万元，比上年同期增长47.62%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,107.12  万元，比上年同期增长37.57%，略超预期。
        公司2018  年Q2，实现营业收入12.46  亿元，同比增长11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36  亿元、同比增长46.21%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.30  亿元，同比增长35.13%。
        品牌、普药、处方、大健康四大模式共同发展，品牌OTC  平台型药企初具雏形。1）充分发挥“小葵花”中国儿童药第一品牌的优势，儿童药“黄金大单品”+“明星新品”驱动业绩快速成长。在公司“黄金大单品+一品一策”的经销策略驱动下，公司原有儿童核心品种已经成为同品类中的领军品种，小儿小葵花金银花露、芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒等在报告期内实现了快速的增长，品牌+产品梯队的优势得到充分发挥。
        2）品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发，为公司业绩长期增长提供持久动力。公司在OTC  行业厚积薄发，充分发挥公司的品牌优势与品牌优势，目前已经具备了  “小葵花”等多个知名品牌，以及1000多个产品批文（在售产品近300  种）。正是这种品牌+品种的发展方式，让公司现在具备了成为OTC  平台型销售公司的可能，因此公司也建立了品牌、普药、处方、大健康四大模式，在“葵花”这一平台上协同发展，为公司长期增长提供持久动力。
        OTC  平台型规模效应显现，经营性现金流、净利润率持续提升。公司的销售费用率和管理费用率分别为31.45%和10.54%，分别同比下降了2.05  个百分点和0.06  个百分点；公司的毛利率和净利润率分别为58.26%和12.94%，分别同比下降了0.10  个百分点和上升了2.33  个百分点。随着公司四大模式的扩张，整体经营的规模效应更加显著，销售费用率和管理费用率得到有效控制，公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升，成为业绩增长重要加成。
        盈利预测与投资评级：2018-2020  年，销售收入分别为49.03  亿元、60.75亿元和75.31  亿元，同比增长27.2%、23.9%和24.0%；归属母公司净利润分别为5.73  亿元、7.35  亿元和9.35  亿元，同比增长35.1%、28.4%和27.2%；EPS  分别为0.98  元、1.26  元和1.60  元，维持“买入”评级。
        风险提示：小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期