华创证券-国星光电-002449-2018年中报点评：盈利能力稳步提升，公司业绩有望持续超预期-180816

《华创证券-国星光电-002449-2018年中报点评：盈利能力稳步提升，公司业绩有望持续超预期-180816（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-国星光电-002449-2018年中报点评：盈利能力稳步提升，公司业绩有望持续超预期-180816（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        国星光电发布中报，2018  年上半年，公司实现营业收入17.84  亿元，同比增长11.72%；实现归属于母公司所有者的净利润2.25  亿元，同比增长46.49%。公司二季度收入9.63  亿，同比增长1.99%；归母净利润1.45  亿，同比增长42.00%。公司预计前三季度净利润3.10  亿-4.13  亿，同比增长20%~60%，对应第三季度同比增长-18.27%~79.05%。
        评论：
        .  产品持续升级创新，提升公司盈利能力：公司毛利率、净利率分别达到24.75%、12.46%，为2015  年来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，2018H1，公司通过对新产品创新、结构调整，一部分白光产能转移向RGB  和小间距，高端产品占比提高，单位产能的收入和利润水平得以提升。同时公司严格控制费用水平，三费率稳定，公司三费率控制到10.18%（2017H1  为10.16%）。公司上半年汇兑收益130  万（2017H1  为315  万）。目前公司扩产已经在积极推进，三季度料可以开始看到产能逐步释放，在公司毛利率、净利率水平已经提升的情况下，我们认为未来随着公司产能释放和规模的提升，公司Q3  和全年业绩有望持续超预期。
        .  小间距持续高速发展，上游封装领先企业深度受益：小间距LED  在专业显示性能优势显著，对液晶和DLP  替代，当前渗透率近20%，替代空间巨大。未来小间距性成本降低将推动其在商用市场快速渗透。2017  年小间距全球市场规模约60  亿元，未来3  年有望保持50%以上的高增速。公司深耕小间距封装多年，得到洲明科技、利亚德等下游客户的广泛认可，随着公司小间距行业需求的不断增长，公司作为中国领先的小间距封装企业能够深度受益行业增长。
        .  研发创新推动产品升级，打造高端LED  封装企业：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED  和Micro  LED  等新型封装技术，升级RGB  封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL  和UV  LED  等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar  和REESTAR  等高端品牌。从公司收入上看，RGB  和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED  产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        .  LED  芯片投入提升研发效率，硅衬底未来可期：公司向上游芯片业务延伸，有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品，有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑，公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent  科技，获硅衬底外延技术，为大功率芯片的量产和Micro  LED  储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
        .  投资建议：小间距高度景气，高端封装企业深度受益，上下游一体化打开市场空间，MiniLED、硅衬底等高端产品望支撑公司未来成长空间，我们预计公司2018-2020  年净利润5.05/6.50/7.83  亿元，对应市盈率分别为14/11/9  倍，维持“强推”评级。
        .  风险提示：竞争趋于激烈，产能落地不及预期，新品研发推广进度不及预期