东吴证券-赛腾股份-603283-业绩符合预期，内生+外延锁定成长性-180816

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        事件：公司发布  2018  年中报，实现营收  4.43  亿元（同比+100%）；归母净利  0.54  亿元（同比+59%），扣非归母净利  0.49  亿元（同比+69%），公司中报业绩基本符合预期。
        投资要点
        业绩符合预期，受益  3C  自动化设备需求热潮
        分业务看，自动化设备收入  3.92  亿元，占比  89%，同比增长  116%；治具类产品收入  0.45  亿元，同比增长  86%；技术服务收入  0.05  亿元，同比-54%。2017  全球电子电器机器人销量高达  11.6  万台，同比+27%；下游消费电子制造业高度景气，产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C  自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司，未来有望进一步提高订单量，丰富客户构成，维持高成长状态。
        毛净利率下跌，费用控制情况逐步改善
        2018H1综合毛利率47%，同比-5.57pct；销售净利率12%，同比-3.14pct；加权  ROE  为  8%，同比-2.18pct。分业务看，自动化设备毛利率  47%，同比-5.64pct；治具类产品毛利率  43%，同比-1.66pct；技术服务类业务毛利率  64%，同比-7.65pct。我们推测毛利率下降主要是由产品中原有设备升级改造占比提高导致的（下游消费电子产品更新带来设备频繁换代，升级不改变原有框架，对其中部分软硬件或局部设计进行改良替换，导致该部分产品单位售价和单位成本显著低于整机产品）。
        期间费用合计占比总收入的  31%（其中销售、管理、财务费用率分别是  11%、17%、3%，同比分别+0.07、-4.49、+1.10pct），同比-3.32pct。报告期间费用控制情况改善，管理费用率同比下降主要系研发投入增速及薪资增速不及营收，财务费用上涨主要系上半年汇率变动引起汇兑损失。
        研发投入持续加大，积极布局产能扩张及跨行业收购：
        2018H1研发投入  4479.43  万元，同比+54%，占营收比重  10%；公司现有技术及研发人员  1292  人，占公司员工总数的  65%；截至  2018  年  6  月30  日，公司取得实用新型专利  327  项，发明专利  33  项，外观专利  2  项。
        2018上半年公司积极布局，成功收购苏州中固精密机械有限公司100%股权，扩充了公司后续发展的土地储备，进一步满足公司扩大产能的需求。此外，公司拟以  6120  万元收购无锡昌鼎电子有限公司  51%的股权，于  2018  年  5  月  30  日达成转让意向。标的公司在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备，有望助力公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇，释放更大成长空间。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018  年、2019  年、2020  年的净利润分别为  1.45  亿、1.86  亿、2.19  亿，对应  PE  分别为  26  倍、21  倍、17倍，维持“买入”评级。
        风险提示：消费电子行业景气度不及预期；半导体行业壁垒阻隔，竞争加剧毛利率不及预期；并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。