东吴证券-荣盛发展-002146-销售靓眼，投资稳健，业绩增长持续性强-180816

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        事件
        荣盛发展发布  2018  年半年报：2018  年  1-6  月荣盛发展营业收入  193.88亿元，同比增长  44.51%；实现归母净利润  22.47  亿元，同比增长  33.38%，加权平均净资产收益率为  8.10%，基本每股收益  0.52  元。
        点评
        结算毛利率回升，业绩可持续性强。2018上半年公司实现营业收入  193.9亿元，同比增长  44.5%；归母净利润  22.5  亿元，同比增长  33.4%；业绩呈现高增态势主要系公司结转加速，上半年公司销售毛利率和净利率分别为  32.3%和  14.2%，较去年同期分别提升  2.7  个百分点、0.5  个百分点。公司前两年销售金额的快速提升将进一步确保公司未来结算业绩的可持续性。截至  2018  年上半年，公司预收账款  815  亿元，同比高增  41%，未来公司业绩仍然能保持强劲增长态势。
        销售高增，上半年完成全年销售目标的  45.6%。公司上半年实现签约销售金额  401.0  亿元，同比增长  46.8%；签约销售面积  382.3  万平米，同比增长  48.2%；销售回款  323.9  亿元，同比增长  13.8%，销售回款率达80.77%。上半年公司已实现全年  880  亿销售目标的  45.6%，公司可售货值充沛，预计下半年推盘节奏会有所加快，公司有望顺利完成全年销售目标。
        多元化拿地，战略布局，杠杆水平有所回落。公司上半年通过招拍挂、城中村改造、股权收购等方式获取  53  余宗土地项目，规划权益建筑面积  402.76  万平米，同比下降  25%，体现了公司审慎投资的经营策略。上半年公司资产负债率  85.0%，剔除预收账款后的资产负债率仅  45.3%，较去年同期下降  6.4  个百分点。从区域布局看，公司紧紧围绕  “京津冀协同发展”、“一带一路”和“长江经济带”等国家重大发展规划，在石家庄、霸州、张家口、邯郸、秦皇岛、邢台、唐山、承德等地获取新的项目。截至  2018  年上半年，公司土地储备建筑面积约  3630  万平米，可以满足公司未来  3-4  年的开发需求。
        投资建议：荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计  2018-2020  年公司  EPS  分别为  1.74、2.23、2.86  元人民币，对应  PE  分别为  4.30、3.35、2.61  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。