西南证券-佛燃股份-002911-业绩良好，工业发达支撑售气量持续增长-180816

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        投资要点
        事件：1）公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入  23.8亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.4  亿元，同比增长22.6%；2）公司拟与大唐国际发电广东分公司、华电集团广东分公司开展燃气发电合作。
        售气量持续增长，业绩良好。截至2018  年6  月底，公司累计用户73  万余户，2018  年上半年新拓展居民用户约4  万余户，新拓展工业用户137  户，商业用户229  户。2018  年上半年公司天然气销量为7.94  亿立方米，同比增长19.96%；代管输量为0.61  亿立方米，同比增长35.95%；天然气累计供应量8.55  亿立方米，同比增长20.97%。带动天然气销售收入22.58  亿元，同比增长18.83%。细分来看，佛山地区管道天然气销售7.43  亿立方米，同比增长19.53%；佛山以外地区管道天然气销售量0.37  亿立方米，同比增长65.65%；工业用户天然气销售量5.21  亿立方米，占比65.6%，同比增长20.73%；工业用户深入开发，促进天然气销售量持续增长。
        盈利能力稳定，现金流丰厚。2018  年上半年公司毛利率21.37%，同比微降0.63个百分点，期间费用率5.86%，同比改善0.25  个百分点，盈利能力保持稳定。2018  年上半年公司经营性现金流量净额4.2  亿元，同比增长63.4%，是净利润的1.75  倍，现金流丰厚。
        所在地区工业发达，持续增长动力足。公司气源充足，拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独家特许经营权。在佛山市内拥有5  个城区中4个城区的燃气供应特许运营权。佛山市2017  年工业生产总值约2.24  万亿元，持续位居全国大中城市前列，第二产业在国民经济中的比重均在60%左右，拥有家电、陶瓷、铝型材等区域性优势产业集群，且为国内最大的综合性陶瓷生产基地和建陶产品出口基地，工业发达。陶瓷、铝型材、五金等均属高耗能行业，目前正逐步使用和推广天然气，燃气消费需求有持续增量。根据《佛山市能源中长期规划（2010-2020）》，2020  年全市天然气消费总量目标为30  亿方，相较于2017  年约14  亿方的天然气消费量存在较大空间。公司持续挖掘佛山市内燃气消费潜力，拓展工业用户，近期拟与大唐国际、华电集团开展燃气发电合作，落地后有望进一步带动公司燃气销量增长。此外，公司在佛山市以外拥有恩平市、南雄市、肇庆市高要区、佛山（云浮）产业转移工业园内管道燃气独家特许经营权，2018  年上半年公司成立华兆能投资公司，开展异地城市燃气及相关项目投资，市外开拓也有望取得一定成绩，持续增长动力足。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.76  元、0.92  元、1.09  元，对应PE  27  倍、23  倍、19  倍，公司业绩稳健并持续增长。维持“增持”评级。
        风险提示：客户拓展不及预期风险，价差大幅缩小带来利润率下滑风险。