西南证券-易居企业控股-2048.HK-充分受益股东资源，成就优秀地产服务商-180816

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        投资要点
        三大业务联动，均为业内翘楚。公司拥有三大业务板块，一手房代理服务、房地产大数据及咨询、二手房经纪平台，三大业务相辅相成，能够产生1+1+1>3的协同效果。截至2017  年底，公司一手房代理业务共计产生收入39  亿元，净利润近8  亿，已覆盖186  个城市，目前为中国最大的一手房代理服务提供商。克而瑞则是公司从2002  年就开始培育的品牌，已覆盖中国367  个城市超过83,000  个住宅项目、20,000  个商业项目及736,000  幅地块。“房友”是2016年起公司独创的轻资产S2B2C  模式，通过整合中小微二手经纪门店，一二手联动赚取开发商拓客的佣金。目前房友进驻24  个省市，覆盖58  个城市，门店量突破8  千家，遍布二手房活跃的全部区域。
        百强房企为股东，叠加大客户战略。公司上市引入了前百强房企中26  家为其战略股东，包括恒大、碧桂园、万科、融创、富力、雅居乐、旭辉、阳光城等，截至全球公开发售前26  家股东的持股量合计超七成。其中，恒大、万科、碧桂园为主要股东，分别持股15%，总投资对价均为17.81  亿港元。作为股东支持，每年都签订保底合作金额，与万科和碧桂园每年的合作金额均达到了1  千亿，恒大更是超千亿。公司始终坚持大客户战略，只服务前百强房企，目前龙头房企优势正不断显现，上半年TOP10  房企权益销售额市占率为25.0%，同比增长了3.9  %，TOP30  市占率40.4%，同比增长了7.0  %，TOP50  市占率49.1%，同比增长了9.4  %。随着龙头集中度的提升，公司代理业务高速增长，今年签订的上市量已达1.2  万亿，保守考虑50%去化率，净利润增长50%左右。
        一二手联动，开拓外场分销渠道。公司2016  年创立“房友”品牌，另辟蹊径采取轻资产S2B2C  模式，通过平台模式整合中小微房地产经纪公司并提供“赋能”。房友品牌门店能够参与到销售易居和开发商签订的新房项目，通过一二手联动，赚取开发商拓客的佣金，只要客户成功购房，开发商除了给予易居0.8%的佣金外，还需要支付给易居拓客引流佣金2%。易居再将其中的80%给门店。“房友”业务自开展以来规模扩张迅速，目前门店量已突破8  千家，明年公司将进一步整合18000-20000  家店，保守估计营收做到2500  亿。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年EPS  分别为人民币0.69  元、0.92  元、1.16  元，对应动态PE  分别为16  倍、12  倍、9  倍。公司三大板块业务在行业中均处于领先地位，未来规模扩张思路清晰，并且受益于龙头房企入股，我们给予公司2018  年18  倍估值，对应目标价14.31  港元，首次覆盖，给予“增持”评级。