中信证券-稳健医疗-300888-2021年中报点评：防疫销售回归常态，继续夯实长期竞争力-210824

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公司1H21防疫/防疫外耗材/消费品收入分别-28%/+31%/+21%，其中防疫收入随上半年疫情恢复后价格回落，逐渐回归常态，其余产品均延续增长。

考虑到近期局部地区疫情的反复，预计防疫产品下半年仍可贡献较多收入，同时随公司加大品牌营销，持续投入产品研发，看好下半年全棉时代增长提速。

给予公司目标价106元，维持“买入”评级。

疫情控制趋稳，收入利润逐渐回归常态。

1）收入及利润：公司1H21总体收入达40.60亿元/-2.87%，归母净利润达7.61亿元/-26.27%，扣非归母净利润达6.28亿元/-38.68%。

其中，2Q21收入达17.91亿元/-33.58%，归母净利润达2.80亿元/-60.69%，扣非归母净利润达1.72亿元/-83.17%。

收入、利润大幅下滑主要系疫情控制良好，防疫销售有所下滑。

2）成本及费用：公司1H21毛利率达52.66%/-5.04pcts，2Q21毛利率达50.11%/-8.72pcts。

我们认为毛利率下滑主要系防疫物资价格下滑&海运费和棉价上涨带来成本提升。

1H21销售/管理（剔除股权激励费用）/研发费用分别为8.26/1.68/1.90亿元，费用率为20.34%/4.14%/4.68%，同比变化+1.48/+0.35/+0.64pcts，销售费用率提升较多主要系消费品业务占比提高以及公司加大医疗和消费的品牌投入和销售推广力度。

3）其他：公司上半年实现其他收益（主要为政府补助）0.87亿元，投资收益0.50亿元。

医疗：防疫收入下滑28%，除防疫外耗材收入增加31%。

公司1H21医疗业务收入为21.27亿元/-16%，毛利率为52.3%/-6.5pcts。

其中2Q21收入为7.51亿元/-56.1%，环比下滑45.4%。

营业利润为5.56亿元。

1）分产品：二季度海内外疫情控制良好，防疫产品价格回归常态，1H21防疫物资收入下滑27.8%至14.6亿元，毛利率下滑3.7pcts至59.5%。

同时，随产能的扩张，除防疫外医疗耗材1H21收入提升31.2%至6.63亿元，毛利率受到海外运费和汇率上涨影响，下滑5.7pcts至36.4%。

其中，手术室感控类产品（手术包、手术衣等）受益在国内医院渠道的拓展，1H21收入提升121%至2.28亿元。

2）分渠道：海外部分，境外渠道受到全球海运紧张影响，部分订单交付有所推迟，1H21收入下滑12.3%至9.47亿元。

国内部分，国内医院由于疫情中优质产品受到认可，渠道快速扩张，并积极拓展除防疫外的其他品类（如手术包、高端敷料等），1H21收入提升52%至5.97亿元；国内药店/直销渠道（1H20主要为政府防疫）上半年收入为2.12/0.17亿元，同比+0.78%/-97.63%。

电商渠道也受益疫情防疫产品的引流，电商粉丝超过400万，1H21收入提升248%至3.53亿元，其中10%-15%为跨境电商。

3）展望未来：近期海内外部分地区疫情出现反复，防疫产品需求或有提升，下半年防疫物资或仍可贡献较多收入，但随价格的下降，盈利或有下滑。

同时，公司仍在加码新品研发&产能扩张（高端敷料产线、武汉稳健二期、嘉鱼科技园等项目均在稳步推进中），积极加大国内各个渠道的销售推广力度（推出“稳健学院”，加深国内医院影响力），看好公司非防疫耗材的长期发展。

消费品：2Q21增速放缓，卫生巾表现亮眼。

公司1H21消费品业务收入17.90亿元/+20.6%，毛利率为54.15%/-4.42pcts，其中2Q21收入9.72亿元/+7.9%。

营业利润为2.27亿元。

1）分产品：无纺类产品：由于行业竞争加剧以及部分受益于疫情的产品需求（如酒精面片等）下降，收入增速有所放缓，1H21收入增长5.7%至9.91亿元。

其中，卫生巾受益新品推出&品牌推广加大&年轻群体沟通加深，上半年收入提升。