光大证券-京新药业-002020-2018年中报点评：业绩持续超预期，一致性评价利好将逐步兑现-180817

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        ◆事件：
        1）公司发布2018  年中报，实现收入14.08  亿元、归母净利润2.13  亿元、扣非归母净利润1.92  亿元，分别同比+41.1%、25.3%、24.7%。预告18Q1-3归母净利润3.24-3.49  亿元，同比+30-40%，三季度业绩继续超预期。
        2）拟对以色列Mapi  公司增资1000  万美元，股权由5.87%增至9.71%。
        ◆点评：
        主业逐季改善，巨烽触底反弹。公司收入端延续逐季改善势头，17Q2  到18Q2  收入增速分别为9.5%、19.4%、28.2%、34.5%和46.8%。18H1  成品药收入8.23  亿元，同比+62%。瑞舒伐他汀收入超3  亿、康复新液超1亿元、舍曲林超6000  万、地衣芽孢杆菌约5000  万元，预计这四大主力品种销量保持20-30%较快增长。另外，匹伐他汀超5000  万、左乙拉西坦片过千万，均实现翻倍增长。原料药多点开花，实现收入4.03  亿元，同比+27%。巨烽18Q2  触底反弹，一、二季度分别实现净利润530、1817  万元，带动18H1  器械收入1.7  亿元，同比+8%。预计三季度主业将继续加速。
        瑞舒进口替代加速，一致性评价利好将逐步兑现。在6  月份完成的上海第三批GPO  中，京新的瑞舒凭借通过一致性评价优势中标，抢占50%份额，并将于Q3  开始执行，一致性评价利好即将兑现到业绩。除瑞舒外，左乙拉西坦也已通过一致性评价，舍曲林、氨氯地平、头孢呋辛酯在最后审批中。
        加码改良型创新药布局。Mapi  公司专注于长效缓释注射剂研究，京新本次增资主要为支持其开展神经性疼痛和多发性硬化等适应症药物的研发和推广，并获得该种药物的中国区独家权益。目前，Mapi  治疗多发性硬化症的长效注射剂GA  Depot  已进入美国临床二期。京新已经完成投资7  家海外创新药公司，各具特色，未来与京新技术协同和商业化合作值得期待。
        ◆盈利预测与估值：公司作为优质仿制药代表，将持续受益于一致性评价政策。考虑到公司三季度业绩超预期，我们上调18-20  年EPS  预测为0.52、0.66、0.83  元（原预测为0.47、0.59、0.74  元），分别同比增长42%、28%、26%，现价对应18  年PE  为21  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：一致性评价进展低于预期；药品降价超预期。