华泰证券-韦尔股份-603501-深度研究：国产芯，新视野-180816

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        收购豪威、思比科，进军CIS  摄像头芯片设计领域
        韦尔股份于8月15  日公布收购预案，发行股份购买北京豪威96.08%股权、思比科42.27%股权和视信源79.93%股权总计150  亿元，同时募集资金规模不超过20  亿元用于封测和LCOS  扩产。北京豪威在CMOS  图像传感器（CIS）设计领域具有领先地位，在工业和汽车领域技术先进；思比科是国产高性价比的CIS  厂商，视信源为持股思比科53.85%的投资公司。收购将使得韦尔IC  设计整体技术水平快速提升，为公司带来智能手机、安防、汽车等领域的优质客户。预计18-20  年EPS  分别为0.90  元、1.21  元、1.52元（不含收购），目标价为40.50~45.00  元，重申增持评级。
        全球CIS  市场百亿美元，汽车和工业应用是未来成长驱动力
        CMOS  图像传感器（CIS）是摄像头的一部分，广泛应用于智能手机、电脑、机器人视觉、安防监控、智能汽车、无人机、航空航天、医疗影像、体感互动游戏等领域。根据Gartner  的统计，2017  年全球CIS  市场规模已经达到115  亿美元，Gartner  预测2017-2022  年全球CIS  市场规模复合年均增长率在8%。汽车和工业领域是未来成长速度较快的领域，Gartner  预测2017-2022  年工业与汽车的CIS  市场复合增速为15%、15%。
        2016  年前五名CIS  厂商市占率89%，  豪威在工业和汽车领域竞争力强
        根据Gartner  的统计，2016  年全球CMOS  图像传感器销售额前5  名为索尼（46%）、三星（19%）、豪威（14%）、安森美（6%）、格科微（4%），前五名占据2016  年全球88.9%的份额。市场其他参与者有安森美、海力士、意法半导体等等。豪威每年投入研发费用超过其收入的10%，在汽车和安防领域拥有很强的竞争力。
        公司原有分销和设计业务在今年也有较高成长性
        公司通过分销业务准确捕捉市场需求，设计业务稳步增长。公司不断加大芯片设计的研发，建立以客户需求为导向的研发模式。上半年，公司的分销业务收入14.78  亿元，因公司开拓新客户和元件涨价同比增长142%；设计业务收入4.18  亿元，因新产品陆续推出而同比增长38%。公司的电源管理、射频芯片均已经实现量产销售，MEMS  芯片已经成功导入客户，直播卫星芯片在技术上处于领先的地位，宽带载波芯片已成功流片。
        看好公司IC  设计多元化发展，维持增持评级
        由于公司分销和设计业务今年上半年新客户和新品拓展超预期，我们预计公司2018-2020  年归母净利润为4.10、5.52、6.93  亿元。不考虑收购，目前股价对应2018  年PE  为42  倍。行业平均估值为2018  年PE  45  倍，考虑公司收入规模较大且有资本注入预期，我们给予公司估值为18  年PE45x-50x，对应目标价为40.50~45.00  元，重申增持评级。
        风险提示：本次收购尚存在不确定性；标的资产评估增值较大，业绩承诺或无法达到预期。