安信证券-恒源煤电-600971-二季度归母净利环比增21.94%,全年有望持续改善-180816

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        ■事件：8  月16  日，恒源煤电发布2018  年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入31.48  亿元，较上年同期下降4.10%,  实现归母净利润4.53  亿元，同比下降28.30%。
        点评
        ■上半年归母净利同比降28.30%,主因所得税增加：2018  上半年公司实现营业收入31.48  亿元，同比下降4.10%；营业成本19.13  亿元，同比下降9.60%；毛利润12.35  亿元，同比增加5.89%。其中煤炭业务收入29.83  亿元，同比减少2.83%；煤炭业务成本18.20  亿元，同比下降8.14%；煤炭业务实现毛利润11.63  亿元，同比增长6.85%；归母净利润4.53  亿元，同比下降28.30%。公司收入下降的原因主要在于2017  年刘桥一矿关闭，造成公司产、销量下降，故营业成本也相应下降；归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响，2017  年公司前三季度利润用于弥补2015  年度剩余亏损9.83  亿元，自2017  年四季度按规定计算所得税费用，税率25%。据公告，公司2018  年上半年缴纳所得说1.77亿元，较去年同比增加5800%。
        ■上半年量减价增：据公告，公司上半年原煤产量541.36  万吨，同比减少15.73%；商品煤产量461.50  万吨，同比减少12.54%；商品煤销量449.85  万吨，同比减少7.53%。主要受2017  年刘桥一矿关闭影响，公司产、销量下降，从而引起营业收入下降。2018  上半年公司商品煤，吨煤收入653.06  元，同比增加5.21%，吨煤成本419.25  元，同比减0.03%，吨煤毛利233.81  元，同比增16.13%。
        ■公司二季度归母净利环比增21.94%，主因毛利环比增加所致：据公告，公司二季度营业收入16.15  亿元，同比下降4.46%，环比上涨5.31%；营业成本9.73  亿元，同比下降10.59%，环比上涨3.52%；毛利润为6.42亿元，同比上涨6.61%，环比上涨8.14%；归母净利润2.49  亿元，同比减少27.65%，环比上升21.94%。
        ■公司二季度商品煤销量环比增8.61%，吨煤毛利同比增17.25%：据公告，公司二季度原煤产量269.87  万吨，同比减少15.94%，环比减少0.60%。商品煤产量236.48  万吨，同比减少13.70%，环比增加5.09%；商品煤销量234.21  万吨，同比减少10.03%，环比增加8.61%。产销量同比下降的原因在于2017  年刘桥一矿的关闭。二季度吨煤收入649.05元，同比增长9.82%，环比减少1.27%；吨煤成本420.19  元，同比增长6.16%，环比增长0.47%;吨煤毛利228.86  元，同比增长17.25%，环比减少4.32%。
        ■2018  年价格中枢有望持续抬升，公司业绩或将持续改善：考虑2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡，中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来，公司业绩或将持续改善，估值有待修复。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价7.50  元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018  年-2020  年的主营收入分别为58.83亿元、59.41  亿元、60.01  亿元，归母净利净利润分别为8.65  亿元、9.21  亿元、9.64  亿元，对应EPS  分别为0.86、0.92、0.96；由于目前估值处于相对低位，维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为7.50元，相当于2018  年9  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌