新时代证券-正泰电器-601877-半年报点评：低压电器进入20+%新阶段，新能源脚步依然稳健-180816

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        公司发布  2018  年半年报，营收同比增长  20.16%，净利润同比增长  41.87%：
        公司发布半年报，报告期内公司营业收入  119.02  亿元，同比增长  20.16%，实现归母净利润  17.83  亿元，同比增长  41.87%，扣非后归母净利润  17.85  亿元，同比增长  52.09%，扣除上半年出售电站利润  2.8  亿元和扣非后，净利润增长  28%。2018Q2  公司实现营收  68.07  亿元，同比增长  14.9%，环比增长33.6%；归母净利润  11.7  亿元，同比增长  30.43%，环比增长  90.86%。
        深化渠道优势，低压电器板块维持  20%增速，海外高端市场形成突破：
        2018H1  公司低压电器营收  79.13  亿元，较去年同比增长  23%，子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓，报告期内实现营业收入  2.67  亿元，同比增长  22.27%，扭亏为盈实现净利润  0.21  亿元。报告期内，公司推进新技术新工艺，深化销售渠道优势，在  8  个区域增设了  9  家一级经销商，二级分销商授牌  951  家。未来公司低压电器板块有望继续向上实现进口替代，向下降替代落后产能，继续保持较高增长。
        “开发+运营+转让”新能源板块净利润增长  92%，脚步依然稳健：
        2018H1  公司新能源板块营收  39.89  亿元，同比增长  12.69%，实现净利润  6.42  亿元，同比增长  92.82%。其中电站运营收入  9.6  亿元，较去年增长31.3%，2018Q2  电费收入  5.4  亿元，环比增长  32%。公司目前运营约  2GW（集中式  1.2GW，分布式  0.8GW），较一季度集中式规模下降  200MW，分布式增加  200MW，可以看到公司正在优化电站结构，未来将主要以分布式电站运营为主。公司新能源业务脚步并没有因为新政而放缓，2018H1  公司成立五大光伏区域公司，完成国内销售团队组织架构构建，6  大销售战区覆盖全国，上半年全国范围内共签订近  50  家战略经销商，同时积极开拓海外市场。公司光伏制造端产能较少，多以自用为主，因此受产业价格下降影响较少，作为电站运营商，组件价格的不断下降一定程度上利好公司业务发展。
        看好公司“低压电器+光伏”双轮驱动，维持“强烈推荐”评级：
        我们预测公司  2018-2020  年净利润分别为  36.11、44.84、56.30  亿元，对应  EPS  分别为  1.68、2.08、2.62  元。当前股价对应  PE  值分别为  12、10、8倍。看好公司“低压电器+光伏”双轮驱动，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：低压电器下游需求不及预期，光伏行业发展不及预期。