华创证券-*ST钒钛-000629-深度研究报告：新标落地供需进一步收紧，钒钛资源综合利用龙头蓄势待发-180816

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        ST  钒钛：钒钛资源综合利用龙头企业：经过资产置换后，公司的主营业务包括钒、钛、电三大板块，主要产品包括了：氧化钒、钒铁、钒氮合金、钛白粉、钛渣等，以上产品的生产对资源的依赖性都很强，集团的钒钛磁铁矿资源成为保障公司生产经营稳定性的主要方式。
        钒：供需结构大幅改善，业绩弹性较强。供给端，石煤提钒的环保压力持续增加，同时，禁止钒渣进口的政策自2017  年底开始执行，靠自产钒渣生产的企业钒渣受制于高炉炼铁环节的产能无法大幅扩张，整体供给的弹性较弱。需求端，打击地条钢造成了钒需求的第一轮大幅增加，2018  年11  月开始执行的钢筋新国标将带来钒需求的第二轮增加，按最保守的添加比例计算对五氧化二钒的需求增加都在0.45-2.23  万吨之间，占现有消费量的6%-28%的。目前吨钢钒添加成本仅为120  元左右，钢企对钒价格变化敏感性较弱。钒的供需结构持续向好，促使钒价自去年底开始大幅上涨，有力支撑钒企业绩持续改善。预计本年内钒板块的毛利有望达到35.6  亿。
        钛：集团资源有力保障，硫酸钛白+氯化钛白双侧发力。公司目前既有合计产能可达到22  万吨的盈利稳定的传统硫酸钛白生产线，又有本年内逐渐达产的1.5  万吨产能的氯化钛白生产线。还有一条6  万吨/年的高炉渣提钛产业化示范生产线，可以使用集团炼铁环节产生的高炉渣以极低的成本生产氯化钛白，目前尚未批量化生产。本年内预计钛板块的盈利暂时与去年持平，全年毛利5.67亿元。
        电：产销平稳，盈利稳定。公司的电力板块主要为集团的各个公司提供电力资源，电价稳定在0.68  元，产量也较为平稳，预计营收和毛利与去年持平，电力销售板块毛利合计为2.04  亿元。
        盈利预测、估值及投资评级：综合以上测算，我们预计公司2018-2020  年的归母净利润为32/36.31/38.55  亿，对应的EPS  分别为0.37/0.42/0.45  元，对应的PE  分别为8/7/7  倍。由于钒价上涨，公司业绩弹性较大，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：钒价下跌