天风证券-鲁西化工-000830-上半年化工板块高增长，新项目有望陆续投产-180816

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        中报实现归母净利17.2  亿，符合市场预期
        公司发布2018  年中报，上半年实现营收106.1  亿，同比增长45.6%；归母净利17.2  亿，同比增长212%，扣非后归母净利17.1  亿，同比增219%；二季度营收57.14  亿，环比增16.77%，扣非后归母净利8.9  亿，环比增9.7%。符合市场预期。
        PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大，己内酰胺放量驱动Q2  创新高
        上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献，化工板块营收增加15  亿，毛利增加11  亿，毛利率由22.7%提升至33%，其中PC、己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近8  亿，对业绩增长贡献大。二季度公司各产品价格有涨有跌，整体盈利能力相对比较平稳：甲酸均价5828  元（环比降13%），烧碱均价2941  元/吨（环比涨6.3%）；PC  均价28968  元/吨（环比下降4%）；己内酰胺均价15331  元/吨（环比降-0.15%）。由于己内酰胺二期2  月底投产，我们预计二季度产销量环比有所增加，是业绩环比增长重要因素。
        下半年多项目陆续投产，行业继续高景气
        从量上看，公司退城进园一体化项目、20  万吨甲酸项目、多元醇原料路线优化项目、二期聚碳酸酯项目、环己烷制酮项目将陆续投产，以上项目合计投资近100  亿（见2017  年报在建工程），各产品整体处于较好盈利状态，投产后有望驱动业绩中枢继续上台阶。对于价格，下半年公司氨醇产业链相关产品继续显著受益于天然气供给紧张，煤炭减量政策和煤油价差扩大，盐化工、氯碱化工和氟化工继续享受环保高压红利，有机硅维持高景气，多因素共振下，预计下半年业绩继续靓丽。
        多元一体化、园区化经营优势显著，新一轮资本开支再次开启
        2008  年后公司开启一轮已经持续长达10  年的资本开支周期，2018  年下半年几大新项目完全达产后，标志着公司打造的综合化工集团取得阶段性成功，主打产品20  余种，覆盖煤化工、盐化工、油化工、氟硅化工、和化工新材料等5  条产业链。多元化、一体化、园区化是化工行业重要趋势，公司领先对手10  年成功打造此经营模式，低成本优势显著、抗周期和风险能力强、长期受益环保高压，竞争护城河深厚难被中小企业追赶；资产负债表修复后具备再次扩张的基础和动力，根据山东省新旧动能转换项目库，公司已规划远期100  万吨PC  和100  万吨有机硅项目储备，在新的资本开支驱动下，未来成长后劲足。
        盈利预测：维持18-20  年净利35.9/39.7/40.7  亿预测（由于产品价格波动，预测归母净利由35.9/40.1/41.2  亿变为35.9/39.7/40.7  亿），对应PE  为6.63/5.99/5.84  倍。维持买入评级。
        风险提示：产品价格下跌；新项目投产不达预期。