安信证券-金能科技-603113-半年报符合预期，下半年受益焦炭涨价-180816

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        ■事件：8  月16  日，公司发布2018  年上半年报告。其中，公司上半年实现营业收入40.39  亿元，同比增长28.74%，归母净利润5.23  亿元，同比增长43.57%。
        点评：
        ■公司上半年业绩同比明显改善，二季度归母净利环比增2.58%，符合预期：公司上半年业绩同比明显改善。据公告，公司2018  年上半年实现主营收入40.39  亿元，同比增28.74%；实现主营成本32.65  亿元，同比增28.55%；毛利实现7.74  亿元，同比增29.53%；毛利率为19.16%，比去年同期增长0.1  百分点；归母净利实现5.23  亿元，同比增43.57%。二季度公司业绩同比环比均有增长。其中，据公告，公司2018  年二季度实现主营收入21.73  亿元，同比增41.04%，环比增16.45%；实现主营成本17.83  亿元，同比增40.16%，环比增20.32%；毛利实现3.90  亿元，同比增45.25%，环比增1.50%；毛利率为17.94%，比一季度下降2.64  百分点；归母净利实现2.65  亿元，同比增72.31%，环比增2.58%。
        ■上半年公司焦炭业务营收同比增加10.80%，二季度售价较去年同期增13.96%：据公告，公司焦炭2018  年上半年营业收入为17.78  亿元，同比增10.80%，占主营收入的53.52%。其中，公司一季度焦炭业务实现营收8.35  亿元，二季度焦炭业务实现营收9.43  亿元，二季度环比增13.00%。此外，二季度焦炭平均售价为1827.87  元/吨，较去年同期上涨13.96%。
        ■环保限产预期强烈，公司焦炭售价有望持续上涨：2018  年环保限产预期较2017  年更为强烈，一方面限产范围扩大，另一方面过程监督有望更为严格。环保限产所带来的供给收缩有望使公司焦炭价格持续上涨。对焦炭价格上涨于公司做业绩弹性测算：据公告，测算二季度公司吨焦毛利约为397  元/吨；据Wind  数据，参考淄博二级冶金焦出厂价二季度均价报收1964.20  元/吨，8  月16  日报收2250.00  元/吨，增加285.80  元/吨，折合增14.55%。按现价计算，同时假设公司全年销量与2017  年持平，年化公司焦炭税后利润增4.43  亿元。目前公司地区焦炭价格与山西等主产区比已经少涨100  元，如按追平后测算增加税后利润5.67  亿元。根据产业调研情况和供需缺口测算，后续预计价格还有300-400  元的涨幅。
        ■公司炭黑产品一季度营收同比增47.24%，年内有望量价齐升：炭黑2018  年上半年营业收入为7.12  亿元，同比增47.24%，占主营收入的21.45%。其中，公司一季度炭黑业务实现营收3.49  亿元，二季度炭黑业务实现营收3.64  亿元，二季度环比增4.24%。此外，二季度炭黑平均售价为6307.72  元/吨，较去年同期上涨17.81%。根据公司公告，我们认为年内有望投产8  万吨炭黑新线，贡献一定产销量，炭黑业务2018年有望量价齐升。
        ■公司各精细化工产品均呈涨势，甲醇业务年内有望量价齐升：纯苯2018  年上半年营业收入为0.78  亿元，同比降64.27%，占主营收入的3.08%。其中一季度由于设备检修，纯苯暂无产销。山梨酸（钾）2018年上半年营业收入为1.58  亿元，同比增5.66%，占主营收入的4.75%。其中，公司一季度山梨酸（钾）业务实现营收0.81  亿元，二季度山梨酸（钾）业务实现营收0.77  亿元，二季度环比降5.36%。此外，二季度山梨酸（钾）平均售价为23613.47  元/吨，较去年同期上涨21.44%。甲醇2018  年上半年营业收入为1.66  亿元，同比增59.12%，占主营收入的2.97%。其中，公司一季度甲醇业务实现营收0.70  亿元，二季度甲醇业务实现营收0.96  亿元，二季度环比增37.30%。此外，二季度甲醇平均售价为2346.80  元/吨。根据公告，我们认为年内有望投产甲醇新产能10  万吨，贡献一定产销量，甲醇业务2018  年有望量价齐升。对甲基苯酚2018  年上半年营业收入为1.02  亿元，同比增13.66%，占主营收入的5.00%。其中，公司一季度对甲基苯酚业务实现营收0.35亿元，二季度对甲基苯酚业务实现营收0.67  亿元，二季度环比增90.67%。此外，二季度对甲基苯酚平均售价为19447.28  元/吨，较去年同期上涨11.22%。白炭黑2018  年上半年营业收入为0.99  亿元，同比增26.44%，占主营收入的2.35%。其中，公司一季度白炭黑业务实现营收0.47  亿元，二季度白炭黑业务实现营收0.52  亿元，二季度环比增10.58%。此外，二季度白炭黑平均售价为4751.11  元/吨，较去年同期上涨24.86%。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价24.42  元。我们预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为15.89/22.80/27.94  亿元，折合EPS2.35/3.37/4.13  元；考虑行业环保限产所带来产业格局变革，对公司维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为24.42  元，相当于2018年10X  的动态市盈率。
        ■风险提示：钢铁需求大幅下滑，焦煤价格大幅上涨，环保限产不及预期，轮胎产量大幅下滑