华创证券-山西焦化-600740-2018年中报点评：投资收益再超预期，焦炭业绩贡献边际增量-180816

《华创证券-山西焦化-600740-2018年中报点评：投资收益再超预期，焦炭业绩贡献边际增量-180816（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-山西焦化-600740-2018年中报点评：投资收益再超预期，焦炭业绩贡献边际增量-180816（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        中报业绩摘要：公司2018Q2  实现营收17.1  亿元，归母净利润4.8  亿元，其中4.5  亿元为投资收益，0.3  亿元为营业利润。
        .  投资收益再超预期，全年投资收益大概率超16.8  亿元。在2018Q1  中，公司的投资收益实际分为两部分，其中1.7  亿元是中煤华晋自2  月28  日开始并表的49%的利润，另一部分是1.6  亿元的重组利得。若按照当时中煤华晋的利润回溯，中煤华晋一季度归母净利润在9.1  亿元以上。在2018Q2，公司的投资收益为4.5  亿元，按照49%的权益折算，中煤华晋实现了9.2  亿元归母净利润，再次超过市场的预期。按照煤焦钢的产业逻辑，未来焦煤价格料将在高位小幅波动，业绩望长期持稳，公司下半年投资收益大概率超过9  亿元，全年投资收益累积有望超过16.8  亿元（含重组利得）。
        .  焦炭业绩边际改善显著，但绝对值仍偏低：公司焦化业务的主要产品为焦炭，副产品毛利占比目前仍可基本忽略。在2018H1  期间，公司共销售焦炭154  万吨，同比增加25  万吨，环比持平，可见公司上半年焦炉产能利用率有显著提升。因为公司已经完成脱硫脱硝和干熄焦改造，预计下半年公司的销量将保持高位，全年焦炭销量有望超过310  万吨。公司焦化业务2018H1  实现了0.5  亿元归母净利润，约为2017H1  的2.5  倍，边际改善显著。但由于公司焦化产品售价弹性低于行业，公司焦化业绩绝对量仍相对较低。
        .  焦煤业绩托底，焦化业务反转，公司稳步向上：中煤华晋出产的瘦精煤售价与部分主焦煤售价一致，盈利能力位居焦煤行业首位，按照焦煤高利润、高稳定性的趋势，其业绩料将为公司业绩托底。而焦化行业因为环保治理的需要进入利润扩张的周期，有望在下半年走出吨焦利润的明显改善，其反转为公司提供业绩的边际弹性和估值的提升契机。
        .  投资建议：焦煤完成价格调整后，料将维持高利润水平。焦炭利润扩张有望为公司带来业绩和估值的弹性。据我们测算，公司2018-2020  年归母净利润有望达到17.2/23.3/30.6  亿元（原预测值2.5/3.0/-亿元），对应EPS  依次为1.2/1.6/2.1元/股，大幅上调盈利预测的原因在于收购资产并表带来利润大幅增加。按照公司股价的历史表现给予13  倍的PE，目标价15.6  元/股，考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应，暂维持“推荐”评级。
        .  风险提示：贸易战影响超预期