东方证券-光大嘉宝-600622-2018年中报点评：稳中求进，双轮驱动-180816

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        核心观点
        业绩增长稳健，地产开发和基金管理业务双轮驱动。2018  年上半年公司实现营业收入22.2  亿元，同比增长88.1%。实现归母净利润3.2  亿元，同比增长17.6%。业绩快速增长的主要原因是地产开发和基金管理两项业务均发展迅速。其中地产开发业务收入19.3  亿元，同比增长91.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长11.2%。基金管理业务收入3  亿元，同比增长69.7%，归母净利润7098  万元，同比增长47.6%。
        地产项目位置优越，可售面积充裕，地产业务增长有支撑。公司深耕上海多年，在嘉定拥有优质的土地资源。2018  年上半年，公司在建住宅  4  个，总建筑面积约39  万平方米。公司目前在上海嘉定还有1.3  万平方米土地储备，规划建筑面积4.2  万平方米。上半年地产业务收入大幅增加主要来自于嘉定梦之缘项目的结转。
        房地产基金在管规模保持稳定，盈利能力进一步增强。2018  年上半年，光大安石在管项目34  个，在管规模497  亿元，较年初增加5  亿元。光大安石基金业务收入3  亿元，净利润1.4  亿元，分别较2017  年同期提高69.5%、47.6%。公司同时加大在基金业务上的资金投入，2018  年上半年，公司LP投资余额（含已认缴未出资）为28.62  亿元，比年初增加了14.1  亿元。未来公司将受益于光大安石资管在管规模扩大带来的管理费、投资收益和超额投资收益的增长。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，下调目标价至9.00  元（原目标价15.30  元）。我们预测2018-2020  年公司EPS  为0.90/1.31/1.73  元。由于可比公司2018  年PE  估值下降到10X，我们给予公司2018  年PE  倍数10X，对应目标价9.00  元。
        风险提示
        房地产业务结算大幅低于预期。
        利率上升超预期。
        基金业务规模扩张不达预期。