东方证券-京新药业-002020-业绩逐季加速，一致性评价促使公司二次腾飞-180817

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        核心观点
        中报符合预期，三季度业绩继续加速增长。公司公布半年报，上半年实现营业收入14.09  亿元，同比增长41.08%，归属上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比增长25.34%，业绩符合我们的预期。分季度看，公司业绩呈现逐季加速的趋势，公司二季度单季净利润为1.25  亿元，同比增长29.77%，增速明显高于一季度的19.54%，同时，公司公布三季报预告，预计三季度利润区间为3.24-3.49  亿元，同比增长30%-40%，如果按中值计算，公司三季度单季约实现净利润1.24  亿元，同比增长56%，加速趋势明确。
        业绩加速主要源于营销改革及一致性评价品种逐步放量，未来有望继续持续。公司业绩逐季加速，主要受益于两方面：1、公司从16  年开始，便逐渐开始实施自身营销改革战略，在营销地区精细化、营销人员激励等方面均作出了很大的调整，这使公司的内部管理效率及销售能力均进一步提高，改革效果在公司业绩中已经逐步得到体现；2、一致性评价对公司的积极影响也在逐步释放，目前，公司已经有2  个产品通过一致性评价，分别为瑞舒伐他汀和左乙拉西坦，且瑞舒伐他汀在部分省市中的带量采购、中标价格方面已经获得了政策的明显支持，这也进一步加速公司业绩释放，我们预计，随着公司营销改革的持续推进以及一致性评价政策支持的进一步加强，公司有望实现二次腾飞。
        研发投入不断加码，看好公司长期发展。在研发方面，公司也不断加强投入，上半年公司研发费用为1.26  亿元，同比增长63.64%，继续保持快速增长。目前，公司除了2  个已经通过一致性评价的品种外，还有3  个产品处于在评审之中。同时，公司在精神类管线方面的研发投入也将不断增大，精神类管线是公司重点布局的品种，是公司未来业绩的新增长点，目前已经形成了一定的产品梯队，未来产品管线有望继续增强。另外值得注意的是，公司投资了部分英国、德国、以色列等国家的创新企业，这也为公司未来加强自身研发实力，布局创新品种打下坚实的基层，我们看好公司的长期发展
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  分别为0.48/0.64/0.83  元，维持给予公司2018  年29  倍估值，对应目标价为13.92  元，维持买入评级。
        风险提示
        药品销售不达预期；一致性评价政策落地不达预期。