东兴证券-天虹股份-002419-半年报点评：智慧零售强势增长，购物中心引领风骚-180817

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        事件：
        8/16  晚公司发布2018  年中报，报告期内，公司实现营业收入95.23亿元，较上年同期增6.02%；归属于母公司所有者的净利润为4.85亿元，较上年同期增29.52%。
        主要观点：
        1、智慧零售强势增长，购物中心引领风骚
        上半年伴随“天虹到家”和“超级导购”等线上服务手段，公司实现数字化会员1393  万，红领巾会员750  万，天虹到家半年销售同比增280%。同时，公司深化直采和自有品牌战略，生鲜同比增6.1%，大幅优于超市的同店增速（1.36%）。持续深化的购物中心业态是公司转型的最大看点，结合上半年的经营情况来看，CC  Mall  为首的新购物中心模式持续贡献稳定客流增长。
        2、同店表现亮眼，下半年开店提速
        可比店方面，上半年公司超市业营收同店增1.36%，便利店下降5.22%，百货增长2.68%，购物中心增长9.06%。购物中心的表现持续大幅优于其他业态，同时，公司百货业受2  季度行业增长放缓拖累，但整体表现仍小幅好于行业水平。上半年公司新开长沙和上饶两家门店，以及1  家独立sp@ce  店，考虑到公司年初10  家门店的拓展规划，以及当前的储备门店，我们预计公司下半年开店速度将大幅提升。
        3、行业增速疲软，但公司实际受影响小于市场认知
        二季度可选消费行业增长的放缓对百货业同店增长影响较大，并带动百货行业估值整体回调。但相对而言，天虹购物中心更多抢占的是居民休闲需求（打发时间的需求），而并不单纯只是购物需求。作用在品类上，我们可以看到天虹GMV  变化中，餐饮娱乐、家居童用和其他功能性租赁项目增长显著优于服装、珠宝和化妆品增长。
        我们认为，行业增速的变化的确会对百货零售收入形成冲击，但考虑到天虹当前零售收入中，百货占比小于市场认知，且百货占比预计将逐年下降，我们认为公司实际受到的行业端负面冲击明显小于市场认知。  
        结论：  
        我们预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.86元和1.02元；对应当前收盘价的PE依次为15.06、12.85和10.89倍。我们给予公司目标价16.28元，给予"推荐"评级。
        风险提示：行业复苏显著放缓、公司同店增长不及预期。