西南证券-先达股份-603086-2018年中报点评：烯草酮和异噁草松推动业绩增长，未来看新基地建设-180817

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  8.4亿元，同比增长  36.9%；实现归母净利润1.2  亿元，同比增长127.3%。EPS  1.10  元。
        业绩提升来自于产品的量价齐升和出口增长。2018  年上半年，由于环保督查，行业整体形势严峻，公司生产经营正常，实现了主营产品销量和价格售价的同比增长。其中，最重要的产品烯草酮系列折百销量同比增长25.2%，售价同比增长26.1%，销售收入同比增长57.8%。异噁草松系列产品由于新产能投放和订单增加，折百销量同比增长72.1%，产品价格同比增长24.8%，销售收入同比增加92.8%。另外，公司多年来积极推进海外登记工作显现成效，2018  年上半年，实现出口收入5.1  亿元，其中自营出口3.5  亿元，同比增长60%。从季度数据来看，公司收入有较为明显的淡旺季，第二季度一般为公司的旺季，第三季度为公司的淡季，公司第二季度收入5.2  亿元，同比增长59.5%，环比增长67.9%，公司第二季度收入的主要增量来自于烯草酮。而盈利指标来看，第二季度公司销售毛利率36.2%，第一季度29.5%，环比提升6.7  个百分点。从整个上半年看，虽然公司上半年的期间费用率由于管理费用增加1.5  个百分点而出现了同比增长，但是公司的净利润率由于毛利率同比提升7.6  个百分点，依旧提升了5.9  个百分点。
        葫芦岛基地开始动工，预计2019  年贡献业绩。今年6  月，公司变更部分募投项目，将“年产1000  吨烯草酮、1500  吨异噁草松项目”中的“年产1000  吨烯草酮项目”、“年产9000  吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000  吨原药、10000  吨制剂项目”，该项目已经于2018  年5  月21  日取得葫环审【2018】14  号环评批复，目前进入项目施工和设备采购阶段，预计2019年6  月完成项目建设，届时将会开始为公司贡献业绩。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.87  元、2.17  元、2.81  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动的风险；项目进度不及预期的风险；汇率变动的风险；安全环保的风险。