平安证券-京新药业-002020-成品药高速增长，员工持股计划+大股东增持显信心-180817

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018半年度报告，实现营收14.09亿元，同比增长41.08%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长25.34%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长24.67%；EPS为0.29元。公司业绩略超预期。
        其中Q2单季度实现营收7.65亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长30.21%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长26.67%。
        平安观点：  
        营销改革成效凸显，成品药高速增长：上半年公司成品药实现收入  8.23亿元，同比大幅提升  62%，扣除两票制影响我们预计增速在  20%-30%之间，仍保持快速增长，目前公司制剂板块收入占比达到  58.41%。六大核心品种合计超  6  亿元，增速  65%，保持靓丽表现，其中康复新液超  1  亿元，地衣芽孢杆菌约  5000  万，瑞舒伐他汀超  3  亿元，匹伐他汀超  5000  万，舍曲林超  6000  万，左乙拉西坦过千万。公司“一省一策”和“精细化招商管理”的营销改革成效日渐凸显；原料药继续培育重点品种，上半年实现收入  4.03  亿元，同比增长  27%；医疗器械方面，巨烽上半年实现收入1.7  亿元，同比增长  8%，预计保持平稳增长。
        一致性评价受益标的，精神神经管线潜力大：公司是一致性评价代表标的，目前瑞舒伐他汀（10mg  和  5mg  两个规格）和左乙拉西坦已通过，舍曲林在审评过程中，后续匹伐他汀等有序开展。目前瑞舒伐他汀在上海独家中标，将抢占一半以上市场，一致性评价利好初步体现，虽有降价，但原料药优势明显；公司在精神神经领域管线布局丰富，除现有舍曲林和左乙拉西坦外，首仿获批的卡巴拉汀是轻中度阿尔兹海默病的一线用药，另一重磅品种普拉克索纳入优先审评，有望快速首仿落地，舍曲林、左乙拉西坦、普拉克索等市场规模均在  10  亿元以上。公司针对精神神经条线将逐步建设自营团队，加快相关产品的进口替代，成为公司新的利润增长点。
        股票回购实施员工持股计划，叠加大股东增持彰显信心：公司公告拟以  1-3.3  亿元回购公司股票，用于实施员工持股计划，目前累计回购  947  万股（占总股本比例  1.31%），总支付金额  1.07  亿元，回购均价  11.33  元/股，预计公司将继续以不超过  12  元/股的价格回购。大股东年初公告拟增持不超过总股本  1%的股份，目前累计增持  97.83  万股。公司员工持股计划和大股东增持彰显了公司发展的信心，同时股票回购均价也提供了较好的安全边际。
        盈利预测与投资评级：公司现在制剂品种保持快速增长，一致性评价受益标的，同时精神神经管线潜力巨大。因公司业绩超出此前预期，我们将  2018-2020  年  EPS  预测由  0.46  元、0.57  元和  0.72元调整为  0.49  元、0.61  元和  0.77  元的预测，当前股价对应  2018  年  PE  为  22  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）研发风险：随着国家监管法规、注册法规的日益严格，要求的日益提升，以及新药开发本身起点高、难度大，新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2）成本上涨压力：公司产品的原辅材料价格变化，人力资源成本、能源成本的刚性上涨，公司运营成本上涨压力较大。3）市场格局变化风险：医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台，医药行业大环境发生激烈的变化，导致市场竞争格局发生重大变化，对公司而言是机遇也是挑战。