财通证券-京新药业-002020-业绩环比加速上升，或是底部大拐点-180816

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        制剂与原料药业务快速增长，持续性可期  
        2018H1，营收  14.08  亿（+41.08%），成品药实现销售收入  8.23  亿元（+62%）。其中，康复新液销售超  1  亿元，京常乐（地衣芽孢杆菌活菌胶囊）销售约  5000  万元，京诺（瑞舒伐他汀钙片）销售超  3  亿元，京可新（匹伐他汀钙分散片）销售超  5000  万元，唯他停（盐酸舍曲林片/分散片）销售超  6000  万元，吉易克（左乙拉西坦片）销售过千万，六大核心产品合计销售超  6  亿元，预计扣除高开因素  20%以上的增速；以喹诺酮类为主的原料药业务实现销售收入  4.03  亿元（+27%），归母净利润  2.13  亿（+25.34%），扣非后净利润  1.92  亿（+24.67%），经营活动净现金流  1.63  亿（-2.12%），EPS  0.29  元（+9.77%）。单  Q2净利润  1.25  亿元（+30%）：高增长主要原因一是药品销售增速较快，随着一致性评价的深入执行，未来三年公司精神神经和降脂领域持续高增长可期；二是深圳巨烽单  Q2  实现净利润  1817  万元，增速较高。公司公告  1-9  月份净利润  3.24-3.49  亿，增速  30-40%，增速在上升。
        一致性评价最大受益者之一，原料药是竞争的根本要素  
        一致性评价最大的政策红利是进口替代。公司四个十亿级品种瑞舒伐他汀、舍曲林、左乙拉西坦和普拉克索通过（将）一致性评价（优先审评），保证未来三年的可持续增长。
        精神神经领域两款在研产品有望使得公司成为创新药黑马  
        P2B001  是持续、低剂量释放普拉克索与雷沙吉兰的药物。II  期试验证明与使用单一成分相比，具有显著的治疗效果和安全性。目前正在美国和欧洲等Ⅲ期临床试验。普拉克索占据帕金森治疗市场的  43%且保持较高增速，P2B001  市场空间巨大。  EVT201  是一种  GABAA  受体部分激动变构调节机理的镇静催眠药，Evotec  公司给予京新药业大中华区注册并销售该化合物的制剂权利,目前正在  II  期临床试验。
        盈利预测：预计公司  18-20  年净利润分别为  3.32/4.15/5.26  亿元，PE  为  23.4/18.7/14.8  倍。参考华海和恩华给予公司  2018  年  32  倍估值，目标价  14.7  元，维持“买入”的投资评级。
        风  险  提  示:制剂销售不达预期的风险；巨烽显示业绩波动的风险；