华创证券-飞凯材料-300398-2018年中报点评：主业复苏+外延并表，业绩大幅增长-180817

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        事项：
        公司发布2018  年中报。2018  年上半年营业收入7.43  亿元，同比增长198.24%；归母净利润1.56  亿元，同比增长542.43%；销售毛利率为48.00%，EPS  为0.36元。公司第二季度营业收入3.83  亿元，同比增长175.69%，环比增长6.39%；归母净利润0.82  亿元，同比增长765.89%，环比增长12.09%；销售毛利率为49.25%，  EPS  为0.19  元。公司预计1-9  月归母净利润2.35-2.50  亿元，同比增长379.80%-406.20%，对应三季度单季归母净利润7950-9400  万元，同比增长216.82%-274.60%。
        评论：
        紫外固化材料量价齐升叠加外延并表，业绩大幅增长。报告期紫外固化材料价格同比上涨15%-20%，销量同比增长约20%；营业收入2.14  亿元，同比增长35.86%；由于原料价格上涨，毛利率下滑2.17pct  至35.23%。电子化学材料营业收入4.95  亿元，同比增长597.35%；毛利率为52.47%，同比增长7.85pct；主要原因是公司分别于17  年3  月、7  月、9  月长兴昆电、大瑞科技、和成显示的收购；同时随着屏幕显示材料产能转移以及国产化率不断提升，和成显示上半年实现净利润1.17  亿元（18  年全年业绩承诺扣非净利润9500  万元）。期间费用合计1.76  亿元，期间费用率23.64%，同比下滑5.01  pct。销售/管理/财务费用率同比变动-0.44/-3.65/-0.91pct  至6.47%/15.94%/1.24%。
        紫外固化材料行业龙头，5G时代开启助力景气复苏。公司目前拥有涂覆材料产能约1  万吨，对外销售约8000  吨/年，市场份额高达60%，客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业。紫外固化材料需求广阔，预计2020  年国内光缆需求量将达4  亿芯公里，涂覆材料需求量达到1.8  万吨。下游扩能+5G时代开启，产品价格和盈利能力下滑的趋势有望改善，公司作为行业龙头望持续受益。
        液晶材料龙头受益国产化率提升，综合材料平台蓄势待发。和成显示产品主要包括  TN/STN、TFT  型混合液晶，客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产，和成显示的主要客户在未来年度对TFT  需求进一步大幅度增加。此外，公司50t/a  高性能光电新材料建设有序进行，100t/a  提纯项目已建设完成；公司向混晶上游原材料进一步延伸，料将进一步降低成本，提升液晶材料毛利率。
        公司在紫外固化材料稳定增长的同时，外延并购大瑞科技、长兴昆电等公司，切入锡球及环氧塑封料等半导体电子化学品，布局合成新材料、OLED  等项目，形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局，公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。
        盈利预测、估值及投资评级。紫外固化材料量价齐升，和成显示业绩持续增长。调整盈利预测，预计18-20  年EPS  0.78/  0.98/1.29  元（原预测值为0.71/0.91/1.16元），对应PE  为26/20/15  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；国产化进程不及预期