天风证券-上海洗霸-603200-二季度增长提速，资金面宽裕，受益工业水市场放量-180817

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        事件：8  月  16  日晚，公司发布  2018  半年报，上半年实现营收  1.83  亿元，同比增长  23.9%；实现归母净利  0.46  亿元，同比增长  59.71%；实现扣非后净利润  0.38  亿元，同比增长  54.22%。上半年  EPS  为  0.61  元。
        点评：
        二季度增长提速，财务费用率降低，现金流保持良好。公司工业废水大客户为钢铁、石化、化工行业，有一定的传导时效性。今年的业绩由  2017年底及  2018  上半年的订单产生，2017  年以来，钢铁等工业行业大公司的盈利情况回暖，针对环保的资本开支增加，我们预计  2018  年订单情况将继续好转。随着国内工业客户稳定生产，埃萨俄比亚项目的顺利实施，我们可以看到订单到业绩的转化在第二季度更加明显，2018Q2  公司实现归母净利  0.33  亿元，同比增长  100.53%，远超  Q1  净利  5%的增速。公司历年半年报业绩占全年业绩超过  45%，在  2018  年半年报净利增长  59%的情况下，全年业绩增速可期。
        毛利率基本持平，财务费用率降低。公司净利增速超过营收增速的原因来自两方面：①毛利率基本持平，2018H1  毛利率为  42.04%，与去年同期上升  0.6  个百分点。②期间费用率下降  4.19  个百分点，其中因为公司自有资金和募集资金收益增加及美元汇率变动，财务费用率降低  5.75  个百分点。
        经营性现金流净额占净利润比重高，分红+激励带来资产负债率略有上升。2018  年公司经营现金流量净额为  0.22  亿元，占净利润比重  47.82%，现金流情况良好。资产负债率上升至  15.32%，较去年同期新增  4.53%个百分点。因个人所得税额中包含了  2017    年度现金分红包含分红个人所得税，加上员工股权激励款带来的其他应付款增加，带来公司流动负债增加。公司短期负债并无增加，资金面保持宽裕。
        工业水处理市场风起，斩获  3.7  亿  EPC  大单，运营+EPC  持续发力。从环保督查的情况来看，化工钢铁有色企业的水污染问题是重灾区。工业水处理第三方运营将成为未来主流趋势，具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者，同时具备了技术、经验等要素，未来有望持续获得第三方运营订单。公司牵头，和宝钢工程技术集团有限公司组成联合体，继  2014  年  3  月的青岛钢铁搬迁水处理工程项目（总金额  8898  万元）后，再度拿下河钢集团水处理  EPC  总承包项目，金额达  3.72  亿元，为公司在工业水处理领域最大订单。驱动公司业绩增长。未来有望复制与钢铁集团工程技术公司合作模式，整合业内人脉、技术、产业等资源，持续获得钢铁水处理  EPC  大单。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年实现净利1.02/1.53/1.83亿元，公司当前市值为  25.52  亿元，对应  PE  为  25/17/14  倍。截止  2018  年二季度，公司在手现金  2.07  亿元，资产负债率为  15.32%，可为项目实施提供充足资金支持。我们维持公司“买入”评级。
        风险提示：客户订单释放不及预期，项目运营不及预期