华鑫证券-合众思壮-002383-中报业绩表现亮眼，自组网订单加速上量-180817

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        事件：2018年8月16日晚间，公司发布2018年半年度报告，营收24.08亿元，同比增长278.34%；归母净利润1.80亿元，同比增长258.40%；基本每股收益0.2426元/股，同比增长253.64%。
        中报业绩大幅增加，业务发展持续向好。公司2018H1归母净利润为1.8亿元，同比增长258.40%，增长幅度略超预期；2018Q2归母净利润为1.26亿元，同比增长180%，环比增长133.33%。业绩增长主要驱动力为：（1）报告期内公司迅速斩获大量军用自组网业务订单；（2）高精度业务实现快速增长。考虑到公司业绩确认主要集中在Q4，因此2018年全年业绩增长可期。
        自组网订单密集落地，看好公司持续获取订单的能力。无线自组网作为临时性多跳自治系统，不依赖于预设的基础设施，主要用于解决应急条件下的可视化指挥、控制和通信问题，可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域。公司军方自组网业务，主要做军方自组网设备，包括便携式数据一体化移动基站、智能通信网络数据处理器。2017年公司共签署自组网业务订单21亿元，截止目前公司2018年已签署28亿元订单，已经超过去年全年所获订单量。公司在该业务上依托于北斗导航公司与元博中和，可以获得稳定的委托加工订单。公司今年业务的大规模增长也得益于能力和渠道的优秀，以及市场的巨大需求。考虑军工自组网市场300亿元的空间，以及公司较强的获取订单能力，公司有望在自组网业务上持续突破，看好公司在自组网业务上的持续发展。
        高精度业务潜力巨大，市场尚处蓝海。高精度业务是公司未来具备较大增长潜力的业务，主要指基于高精度定位技术（精度从厘米到毫米）为相关行业应用提供产品。具体从应用领域来看，包括测量测绘、精准农业、智能驾考，同时往机械控制、机器人、无人机等新兴业务领域拓展。当前还是以测量测绘领域的测量RTK产品为主，目前这些业务均在产业导入期或者成长期并取得了一定的进步。报告期内公司推出支持L频段的UA32天线，使得公司在高精度芯片、算法、板卡、天线等核心技术上均取得了较大的突破。公司积极探索相关领域，有望在相关领域取得先发优势。根据国务院办公厅印发的《国家卫星导航产业中长期发展规划》到2020年我国卫星导航产业规模将达到4000亿元，北斗卫星导航系统对国内卫星导航市场贡献率约为60％-80%，即市场规模有望达到2400-3200亿元。公司深耕高精度业务，未来增长空间巨大。
        盈利预测：我们看好合众思壮作为民用北斗导航龙头，在北斗导航行业迅速发展之际，所带来的公司业务业绩高速发展。看好公司在自组网业务上的不断成长，以及高精度业务上的广阔前景。我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4.29、5.65和7.12亿元，对应EPS分别为0.58、0.76和0.96元，现价对应2018-2020年PE分别为29.6、22.5和17.9倍。我们首次给予"审慎推荐"评级。    
        风险提示：（1）自组网业务不及预期；（2）高精度业务发展不及预期；（3）行业竞争加剧。