国海证券-神马股份-600810-半年报点评：尼龙66价格持续上涨，公司业绩大增-180816

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，2018  年上半年实现营收57.22  亿元，同比增长2.61%，归母净利润3.79  亿元，同比增长655.60%。2018  年二季度实现营收29.46  亿元，同比增长21.91%，环比增长6.15%。二季度归母净利利润2.78  亿元，同比增长7034.96%，环比增长272.67%。
        投资要点：
        尼龙66  产品销售均价环比继续上涨，原料尼龙66  盐平均进价同比下降，上半年业绩大幅提升。公司2018  年上半年营收同比增长2.61%，营业成本同比下降4.99%；毛利率达14.39%，较去年同期提升6.85  个百分点（同比增长90.85%）。根据公司经营数据公告，公司主要产品尼龙66  切片、工业丝、帘子布，上半年平均售价分别为24199  元/吨、24275  元/吨、29876  元/吨，同比分别增长32.13%、11.37%、2.78%。二季度平均售价分别为26235  元/吨、25853  元/吨、33082  元/吨，环比上涨17.4%、13.9%、22.9%。公司与英威达长期合作，公司原料己二腈量价锁定，尼龙66  盐采购均价同比下降（2018  年上半年平均采购价12615  元/吨，同比下降1.14%），因此产品价差扩大，利润增厚，盈利能力显著提升。
        国外尼龙66  产业链不可抗力频出，供应持续收紧，尼龙66  产业链维持高景气度。2017  年下半年包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力。近期，巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产，是由于英力士一套28  万吨/年和一套10  万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。2018  年7月10  日，全球尼龙66  主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola  工厂装置起火，可能导致产业链进一步提价。预计原料涨价将逐步向下游尼龙66  切片、工业丝、帘子布进行传导。从化工在线数据看，尼龙66  切片（长丝级）最新价格已达到37300  元/吨，较年初至涨幅达43.46%。我们认为随着价格逐步传导，公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。
        公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，未来仍有新增产能投放，进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66  产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66  盐及下游尼龙66  切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况：公司拥有尼龙66  切片产能14万吨/年、工业丝产能约12  万吨/年、帘子布产能约8  万吨/年；参股公司尼龙化工（49%股权）拥有己二胺14  万吨/年、己二酸25  万吨/年、尼龙66  盐30  万吨/年。此外，平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4  万吨尼龙66  切片项目已投料试车。未来一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4  万吨尼龙66  差异化工业丝项目和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3  万吨尼龙66  切片项目将建成投产，合计新增尼龙66  产能7  万吨/年，继续提升公司盈利能力和市占率。
        虽然2017  年8  月上市公司与尼龙化工重组失败，但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项，造成上市公司与尼龙化工重大资就产重组事项终止。经过整改后，2017  年7  月尼龙化工通过市环保局排放整改验收，同年9  月已获得新的安全生产许可证。因此，我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期，而公司目前持有尼龙化工49%的股权，一旦资产注入完成，公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。
        盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级：考虑到尼龙66  产业链供需紧张或将持续，公司尼龙66  切片等产品价格上涨，价差上行，利润有望继续增长。此外，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益可观。不考虑尼龙化工的资产注入，我们预计公司2018~2020  年营业收入分别为129.33/150.47/161.93  亿元，归母净利润分别为10.77/13.36/14.46  亿元，每股收益分别为2.43  /3.02/3.27  元，对应最新收盘价PE  分别为8.29/6.68/6.17  倍，维持买入评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。