光大证券-天虹纺织-2678.HK-2021年中期业绩点评：上半年业绩突出，纺织龙头受益产业景气回升和份额提升-210824

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上半年业绩表现突出、较19年同期亦有良好增长，利润率创近年新高公司发布2021年中期业绩，上半年实现营业收入125.26亿元人民币、同比增52.5%，较19年同期增23%，归母净利润12.88亿元、同比翻122倍，较19年同期增173%。

EPS为1.41元，每股派中期现金红利0.50港币。

上半年归母净利润增速高于收入增速主要由于毛利率上升、费用率下降。

毛利率同比提升11.4PCT至22.8%；经营利润率同比提升9.5PCT至13.3%；净利率同比提升10.4PCT至10.6%，为2014年以来首次超过10%。

21年上半年公司出口和内销收入占比分别为33%、67%，我国及海外纺织市场的需求恢复带动收入端增长，同时纺织品主要供应国印度受疫情影响造成部分海外订单转移，促公司订单较旺。

另外，棉价上涨和公司低价原材料储备促纱线业务毛利率高于正常水平，贡献整体利润大幅增长。

各主要产品呈量价齐升趋势1）分产品来看，公司主力产品为纱线、2021年上半年收入占比78.8%，收入同比增58.3%，分拆来看弹力包芯纱线、其他纱线占收入比例分别为36.8%、42%，收入分别同比+75.2%、+45.9%；另外，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、贸易、无纺布收入分别占比1.8%、9.3%、3.6%、2.5%、3.7%、0.3%，收入分别同比+11.3%、+47.2%、+47.3%、+9.8%、+21.3%、+170.2%。

2）分量价来看，主力产品纱线呈量价齐升趋势，销量同比增37.8%至41.71万吨、单价提升14.8%，其中弹力包芯纱线、其他纱线销量同比分别增54.9%、26.4%，单价分别提升13.1%、15.5%；其他产品方面，坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布销量同比分别-2.7%、+52.0%、+30.2%、+8.5%、+123.1%，产品单价同比分别+14.7%、-3.2%、+13.1%、+1.1%、+21.1%。

毛利率提升明显、费用率下降毛利率：上半年公司毛利率为22.8%、同比提升11.4PCT，较19H1提升9.3PCT。

上半年主力产品纱线毛利率同比提升13.2PCT至23.8%；坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服装、无纺布毛利率分别为31.4%（同比+22.6PCT）、22.4%（+1.7PCT）、16.1%（+3.7PCT）、12.7%（+4.1PCT）、5.8%（+26.5PCT）。

费用率：上半年公司期间费用率为同比下降4.9PCT至9.4%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.7%（同比-0.4PCT）、5.5%（-0.7PCT）、0.2%（-3.8PCT）。

其他财务指标：21年6月末公司存货较21年初增加27.8%至48.50亿元；应收账款增18.2%至20.52亿元；货币资金为32.86亿元、较年初增11.6%。

受益于纺织产业景气回升和订单转移、份额提升，越南疫情存不确定性公司21年销量目标为84万吨纱线、6000万米坯布、1.4亿米梭织面料、2万吨针织面料（受越南疫情影响，较3月年初计划下调1万吨）、1100万件牛仔服。

产能方面，21年6月末公司国内和海外（主要为越南）各有纱锭约252万、162万锭。

受益于国内外纺织品需求回升，以及其他纺织品供应大国印度的疫情影响其出口、带来订单转移，公司主要业务已在2021年上半年强劲复苏、特别是主力产品纱线实现了量价齐升、毛利率亦高于正常水平。

21年公司受益于订单旺盛，收入和毛利率预计均较理想；未来公司各项业务有望继续良性发展，产业链垂直一体化的业务布局将持续巩固和强化，提升和稳定公司盈利能力、促进可持续发展。

短期越南疫情对公司开工带来一定干扰，需关注后续疫情的不确定性。

考虑到上半年业绩好于预期，我们上调21~23年EPS为2.26/1.95/2.11元（较前次盈利预测上调55%、4%、3%），对应21年PE4倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期致终端需求疲软、接单不及预期；中美贸易摩擦加剧；棉价大幅波动；中下游业务拓展和整合效果不及预期。