民生证券-宏观7月经济数据点评：基建拖累投资滑落，刺激效果暂未显现-180814

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        报告摘要：
        工业增加值：终端需求压力进一步向生产端传导
        7  月工业增加值当月同比6.0%，与6  月持平。1-7  月工业增加值累计同比6.6%，回落0.1  个百分点。工业产出持续低位，一方面7  月份受天气影响，是传统生产淡季，另一方面，需求端压力进一步向生产端传导，导致工业生产不旺盛。
        投资：主因基建拖累，地产韧性托底
        7  月固定资产投资累计同比5.5%，下降0.5  个百分点；当月同比3.0%，较6  月回落2.7  个百分点。7  月固定资产投资累计同比创2000  年以来新低。分项看，地产、制造业回暖，基建投资持续回落。
        地产投资：韧性仍存，托底固定资产投资
        7  月地产投资累计同比10.2%，提高0.5  个百分点，当月同比13.2%，大幅提高4.8个百分点。上半年地产投资高位主要依靠土地购置费的拉动作用，实际上剔除土地购置费后的地产投资自3  月起已经转为负增。从土地成交价款的领先关系来推算土地购置费，预计土地购置费还能支撑地产投资1~4  个月。本月新开工数据大幅加快证实了地产投资内部结构正在发生变化：地产投资链条从拿地传导至新开工，建安投资逐渐替代土地购置费托底地产，短期内地产投资仍有韧性，预计下半年大概率缓慢下行。
        基建投资：拖累投资，刺激效果暂未显现
        基建投资持续回落，成为固定资产投资的最大拖累项。7  月基建投资（不含电热气水）5.7%，回落1.6  个百分点。总体看，本月基建数据暂未有起色，一方面由于政策传导时滞，另一方面，从7  月财政支出情况来看，积极财政政策也尚未完全发力。7  月财政支出当月同比3.3%，较6  月回落3.7  个百分点。财政支出进度方面，截至7  月，一般公共支出累计12.6  万亿元，约占全年预算总支出的68.53%。随着下半年预算内外财政更积极，基建投资或企稳小幅回升，减轻对投资的拖累。
        制造业投资：持续改善，关注新动能提振作用
        7  月制造业投资7.3%，提高0.5  个百分点。制造业投资持续改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限。长期应关注制造业内部结构性变化。据统计局，1-7  月份，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长68.6%、21.0%和14.5%，企业利润增长较快。一般来说，工业利润增速领先制造业投资增速约10~12  个月，新动能将成为提振制造业投资的主要动力。
        消费：需求不足，再度回落
        消费再度回落。7  月社会消费零售总额当月同比8.8%，较6  月回落0.2  个百分点。上半年累计同比9.3%，下降0.1  个百分点，为2003  年以后新低。
        风险提示：
        经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期，出口不确定性