平安证券-腾邦国际-300178-出境游业务收入大幅增长，深耕目的地资源稳步推进-180817

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年中报：
        2018年上半年实现营业收入25.53亿元(+81.94%)，归母净利润2.27亿  元(+39.73%)，  扣  非  归  母净利  润1.38亿  元(+55.74%)，  每  股  收益0.37元(+27.59%)，符合预期。
        其  中2018Q2实现营业收入13.91亿  元(+69.77%)，归  母  净  利  润1.67亿  元(+46.97%)，扣非归母净利润8269.51万元(+98.72%)。
        平安观点：
        业绩符合预期，商旅和金融业务收入均有大幅增长：公司于前期已发布业绩预报，中报业绩符合预期。商旅服务和金融服务收入均有大幅增长，其中商旅服务收入  22.75  亿元（+85.64%），毛利率  15.19%（-0.85%），金融服务收入  2.77  亿元（+56.37%），毛利率  53.87%（-11.81%）。商旅服务业务中，主要的子公司腾邦旅游集团实现收入  15.26  亿元、净利润5276.67  万元，深圳前海融易行小额贷款公司实现收入  2.14  亿  元（+29.45%）、净利润  8590.91  万元（+42.08%）。公司报告期内现金增持喜游国旅股权，获得控股权，对当期业绩影响很小，对未来业绩影响较大，预计  2018  年下半年业绩将因此增厚  2200  万元左右。
        运营定期国际航线已超  40  条，深耕俄罗斯和马尔代夫为代表的出境游目的地资源：公司运营的国际航线及出境游产品持续增加，同时持续推进在渠道端和资源端的布局，截至目前公司运营的定期国际航线超过  40  条，较去年同期增加  30  条左右。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地，上半年，公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空，并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度，快速拓展直飞航线，相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫  TMA  集团，今年开始大力切入马尔代夫旅游市场，实现“大交通”与“小交通”的协同，贯彻纵向一体化战略，打造马尔代夫庄家目的地。公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线，预计未来将开通十四条，每周三班，每周共四十二个班次，并将在近期开通“暹粒=马尔代夫”航段，实现“中国多城市=暹粒=马尔代夫”的联运航线。
        控股喜游国旅，计划收购九州风行，资源端控制力进一步加强：公司  6  月-7  先后现金增持喜游国旅股权，从此前的持股  37.26%到目前的持股  92.25%，取得喜游国旅的控股权，且计划收购九州风行，九州风行是出境旅游专业批发商，主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面，产品布局以长线为主，短线为辅，主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。收购完成后，公司在资源端的控制力将进一步加强。
        积极开发上游核心资源，延伸机票代理业务服务内容：公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势，大力发展国际机票、团队票等业务，与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X  等合作，并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务，整体盈利能力进一步提升。
        投资建议：公司以机票代理起家，从  2014  年开始大力布局旅游业务，大旅游生态圈战略逐渐落地，出境游业务从无到有，依托资源端掌握大交通优势，以及喜游国旅目的地深耕运营的优势，发展速度快于同行业，我们看好公司未来在出境游业务的发展。维持  2018  年-2020  年公司归母净利润分别为  3.81  亿元、5.01  亿元、6.11  亿元，EPS  为  0.62  元、0.81  元、0.99  元，目前股价对应  PE  为  18.6倍、14.1  倍、11.6  倍。维持“推荐”投资评级。
        风险提示：1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局，随着并购数量的增加，投后并购整合难度增大，对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大，国家出台多个指导性的政策法规规定，持续提高监管力度，对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。