天风证券-埃斯顿-002747-半年报保持高增长，继续看好国产工业机器人龙头-180817

《天风证券-埃斯顿-002747-半年报保持高增长，继续看好国产工业机器人龙头-180817（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-埃斯顿-002747-半年报保持高增长，继续看好国产工业机器人龙头-180817（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩持续高增长，海外业务进展顺利。公司2018  年上半年实现营业收入7.25  亿元，同比增长72.87%；归母净利润5631  万元，同比增长40.37%；扣非归母净利润4624  万元，同比增长51.64%，自2016  年中报起维持了40%以上的增长。得益于海外销售拓展力度加大以及部分子公司并表，公司海外业务增速291.28%，占收入比重相比2017  年中报提升10%至17.21%，同时海外业务相比于国内毛利率水平更高（43.34%  vs  35.59%），对提升公司毛利率起到了积极作用。报告期内，公司应收账款和应收票据合计增长21.5%，存货增长10%，增长幅度小于营收增长，体现出公司在销售扩张的同时保持了经营的稳健。
        运动控制系统与工业机器人双引擎驱动增长。我国伺服系统市场规模2017年约为108  亿元，预计2020  年达到150  亿元，未来三年CAGR  为11.57%，市场空间广阔。我国工业机器人2017  年销量达到14.1  万台，预计2020  年达到23.6  万台，未来三年CAGR  为18.7%，行业增长迅速。受益于新产品的研发以及并购Trio  产生的协同效应，公司能够提供完整解决方案，是公司一大核心竞争力，公司运动控制系统产品呈现加速增长趋势，本报告期同比增长85.25%，同时工业机器人及智能制造业务同比增长110.17%，实现收入3.55  亿元，占收入比重已经达到48.91%。机器人下游扩展了包括电子电器、陶瓷、木工等多个新领域，同时机器视觉技术的批量应用也提高了公司产品的智能程度，使公司产品更具竞争力。我们预计公司2018  年全年工业机器人及智能制造收入超过9.78  亿元，同比增长超过100%。
        毛利率继续提升，经营指标向好。公司智能装备核心部件及运动控制系统毛利率39.10%，同比微增0.12%；工业机器人及智能制造系统毛利率33.07%，同比大增7.02%。我们判断主要原因在于随着公司机器人销售数量的增多，对于上游零部件议价能力增强，尤其是其中的精密减速器平均成本得到较大幅度降低，同时由于公司伺服电机和控制器几乎全部自制，更加有利于控制成本。由于公司工业机器人业务仍在快速发展，因此我们认为公司机器人业务毛利率还有提升空间。
        高研发投入体现远见，智能机器人时代保持竞争力。报告期内，公司研发人员589  名，同比增长182  人，占员工总数35%。研发投入7917  万元，比去年同期增长101.94%，占收入比重10.92%。我们认为未来工业机器人发展方向是智能化，公司对于研发的高投入是其未来竞争力的保障。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年营业总收入为16.86  亿元、25.33  亿元、34.86  亿元，同比增速为56.66%、50.21%、37.63%。预计公司归母净利润为1.48  亿元、2.40  亿元、3.41  亿元，同比增速为59.02%、62.12%、42.32%。预计EPS  为0.18、0.29、0.41，对应市盈率为70.17、43.28、30.41，维持“买入”评级。
        风险提示：贸易战加剧导致下游需求减弱，工业机器人行业竞争加剧