天风证券-腾邦国际-300178-出境游业务扩张助归母净利同增40%，“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈稳步推进-180817

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        事件：公司公告，2018H1  实现营收25.53  亿元，同比增长81.94％；实现归母净利润2.27  亿元，同比增长39.73%；扣非后归母净利润1.38  亿元，同比增长55.74%；EPS  为0.37  元。其中18Q1  实现营收11.62  亿元（+99.01%）；归母净利润6017.65  万元（+22.95%）；18Q2  实现营收13.91  亿元（+69.77%）；归母净利润1.67  亿元（+46.97%）。公司商旅+金融业务双双发力，收入增长均达50%+，其中商旅业务实现营收22.75  亿元，同比增长85.64%；金融业务实现营收2.77  亿元，同比增长56.37%，带动公司营收业务稳步提升。
        旅游业务占比提升拖累整体毛利水平，费用率近年稳步下滑。公司整体销售毛利率为19.39%，同比下降2.93pct，主要系毛利率较低的旅游业务占比持续提升、同时金融业务毛利率下滑所致。其中核心商旅业务毛利率为15.19%，同比下降0.85pct，基本维持稳定；金融业务毛利率为53.87%，同比下降11.81%。公司期间费用率为9.59%，同比下降2.96pct。其中销售费用率为1.54%，基本持平，管理费用率为5.03%，同比下降2.61pct。财务费用率为3.02%，同比下降0.34pct。
        “旅游×互联网×金融”大旅游生态圈稳步推进。从中报数据来看，公司基于航线运营切入出境游市场较为顺利，运营国际航线及出境游产品持续增加，截至中报发布日，公司运营定期国际航线超40  条，每周执行班次大于102  班。同时零售端快速推进，已完成全国逾两千家门店布局，深耕华东华南；逐步扩张的旅游主业为公司金融业务提供丰富的消费场景，机票业务及金融业务亦实现稳健增长。
        出境游业务再迎做大做强。公司筹划收购出境游龙头运营商九州风行，彰显公司进军出境游行业决心，九州风行作为传统出境游运营商，拥有丰富的境外旅游资源整合能力、前沿产品研发能力及丰富的出境目的地资源，对腾邦国际有效补充，同时与腾邦机票资源实现有效协同。近期公司完成控股出境游综合服务商喜游国旅，倘若收购九州风行顺利完成，腾邦出境游业务有望实现规模快速提升。
        维持盈利预测，维持“买入”评级。公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善，在夯实票代主业的基础上，内生外延实现旅游业务快速增长，18年公司在收购九州风行基础上出境游旅游业务将成为重要发展看点，看好公司各项业务协同发展。我们预计公司18-19  年EPS  分别为0.67/0.89  元，当前股价对应PE  为17X/13X，维持“买入”评级。
        风险提示：收购进展不及预期，宏观经济增速不及预期，金融业务政策风险，出境游目的地推进不及预期。