长城国瑞证券-赢合科技-300457-整线商业模式优势凸显，经营质量改善-180817

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        事件：
        ◆8  月16  日，公司发布2018  年度半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入99,122.89  万元，同比上升34.52%；归属于上市公司股东的净利润为17,001.78  万元，同比上升48.71%。
        中报点评：
        ◆融合雅康和赢合技术优势，强化产品竞争力，提升整线设备附加值。公司在业界率先提出锂电设备整线交付模式，整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，公司目前已有20  多条整线合作的实践经验，获得行业客户充分认可。公司整线收入占比已超过6  成。公司收购东莞雅康后，不断融合雅康和赢合技术优势，强化产品竞争力、交付能力，提升整线设备附加值。报告期，公司发布了涂辊分一体机、MAX  卷绕系列、模切叠片一体机等最新产品，一体化产品性能领先行业。其中涂辊分一体机人工成本降低50%，空间利用率提高30%，减少收放卷上下料时间50%，原材料的损耗可减少2%以上；模切叠片一体机，效率大幅提升，同时节约20%的成本；智能全自动分切机采用自动换卷料及贴终止胶技术，实现了“黑灯化”生产。
        ◆积极扩展国内一线客户及国际大客户，预收款大幅增长。公司主要设备性能行业领先，整线交付模式日渐成熟，与客户粘性增强，客户对于公司产品的认可度不断提高。报告期末，公司的预收款为4.63  亿元，同比增长66.16%。根据公司的结算模式，按预收款为合同金额的20%-40%，4.63  亿元预收款对应合同金额超过11.58  亿元。同时，公司积极扩展国内一线客户，提高市场占有率，今年3  月，公司与国能电池、河南力旋分别签订了《战略合作协议》。国能电池和河南力旋将在同等条件下优先采购公司的产品和服务。国能电池2018  年预计新增产能5GWh，相应设备投资额约为15  亿元，2019  年预计新增产能5-10GWh，相应设备投资额约为15-30  亿元；河南力旋规划在未来三年内新增产能10GWh，其中，2018  年计划投资建设年产4GWh  生产能力，相对应设备采购额预计为12  亿元。另一方面，为打造国际锂电设备一流品牌，报告期内，公司凭借自身的产品竞争力，加大国际大客户拓展力度，目前公司已跟国际电池厂商取得重要进展。
        ◆经营效率提升，经营质量改善。公司从2017  年开始建立全价值链运营管控体系，经营效率显著提升，经营质量进一步改善，报告期内，公司产品毛利率为34.98%，同比上升0.64Pct，净利率为17.47%，同比上升1.32Pct，管理费用率和销售费用率分别同比下降0.35Pct、0.17Pct，经营活动现金流净额为1,542.56  万元，同比改善16,751.19  万元。
        投资建议：
        暂不考虑公司定增项目的业绩贡献，  我们预计公司2018/2019/2020  年归属于母公司所有者的净利润为3.19/4.57/6.29亿元，对应EPS  为0.85/1.22/1.67  元，对应P/E  为28/20/14  倍。融合雅康和赢合技术优势，强化产品竞争力，提升整线设备附加值，积极拓展大客户，预售款大幅增长，经营质量改善，我们维持其“买入”投资评级。
        风险提示：
        下游需求放缓，商誉减值风险，应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。