华创证券-金能科技-603113-2018年中报点评：Q2业绩超预期，公司2018年盈利有望倍增-180817

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        中报业绩摘要：公司2018H1实现归母净利润5.23亿元，同比增加43.6%，其中Q2实现归母净利2.65亿元，环比增加2.6%，同比增加72.3%。
        .  产能利用率显著提高，量价双涨驱动营收。产能利用率显著提高，量价双涨驱动营收。按照公司公布的Q2焦炭产量数据年化，公司焦炉产能利用率测算值为89.7%，相对2017年增加5.87个百分点，而这是建立在公司受上合峰会影响的背景下实现的增长。由于焦炉产能利用率的边际增加（焦炭年化产量增幅为6%），带动主要副产品产量年化大幅增长，其中炭黑、甲醇年化产量分别达到13%和61%。与此同时，公司主要产品焦炭、炭黑、山梨酸钾、甲醇价格售价全线上涨，涨幅分别是11%（181元/吨）、19%（1000元/吨）、12%（2575元/吨）和10%（208元/吨）。在产品涨价的驱动下，公司2018H1的营业收入增长28.7%。
        .  上半年原料成本略有上涨，产品毛利基本稳定。公司主要需要采购的原料是煤炭和煤焦油，按照Q2公布的数据算，分别占原料采购金额的89%。煤炭采购中，  1/3焦煤（采购量约占50%）来自于齐河，剩余50%主焦和瘦煤来自于山西。经比对，公司煤炭综合采购价格与吕梁1/3焦煤车板价大体相等，从趋势而言，该价格2018H1的均值为1034元/吨，相对2017年均价涨26元/吨，稳中略涨。煤焦油采购的主要参考价为山东煤焦油市场价该价格2018H1均值为3317元/吨，2017年均值为2993元/吨，涨幅为319元/吨，也是稳中略涨。受到原材料端价格的边际上行，公司综合毛利率维持18%的水平，环比略有下行，同比略有增长。
        .  季节性被抹平，全年业绩有望倍增。从公司2017年的财报看，Q2业绩环比略有下降，主要是因为2017Q2焦炭价格处于低位。在2018上半年，焦炭均价同比增长190元/吨，环比增加13元/吨，受益于焦炭价格中枢上移，公司2018Q2业绩环比并未出现跌幅，季节性被抹平。从过去的7月和8月上旬判断，今年焦炭价格中枢上移的趋势料将在供给侧压缩的逻辑下持续发酵，公司作为具有环保优势的企业，业绩望继续大幅受益。与此同时，在2018年完成了价格调整的焦煤料将持续高位、小波幅运行，成本端的增长也会得到有效抑制，公司全年业绩有望倍增。
        .  投资建议：公司作为冶炼企业，将其与完成业绩改善后的钢铁板块估值对标（目前钢铁行业中位数为  9.5  倍），考虑到行业业绩改善初期的估值改善，按照宝钢股份  2017  年清理地条钢时出现的  40%估值改善类比，我们预计公司合理估值为13  倍。按照  2018  年每股  1.71  元的  EPS  计算，对应目标股价为  22.23  元股，维持“强推”评级。
        .  风险提示：焦化行业环保限产不及预期；炭黑价格大幅杀跌；股东减持对股价造成压制