华创证券-新国都-300130-2018年半年报点评：支付生态发力，业绩步入快速释放期-180817

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        事项：
        公司于8  月14  日发布半年报：2018  年上半年实现营收8.92  亿元，同比增长76.62%；实现归母净利润为5927.62  万元，同比增长90.55%；扣非净利润为3638.10  万元，同比增长28.89%。
        评论：
        原有业务快速增长，嘉联并表提升业绩表现。公司上半年实现营收8.92  亿元，同比增长76.62%；归母净利润为5927.62  万元，同比增长90.55%。其中第二季度实现营收6.34  亿元，同比增长104.19%，实现归母净利润5020.20  万元，同比增长96.50%，呈现加速增长趋势，新增嘉联支付并表是重要因素。营收快速增长的同时，预计公司对新业务投入进一步加大，其中研发费用为8210.29万元，同比增长26.58%。由于新增支付业务毛利率相对偏低，及电子支付产品毛利率一定程度下滑，综合毛利率下降至30.56%，但业务结构的变化亦带来期间费用改善，净利率小幅提升至6.56%。
        大数据服务增速提升，收单运营势头良好。电子支付业务实现营收5.16  亿元，同比增长19.97%，在市场竞争较为激烈的环境下仍保持较好增速，毛利率下滑至21.81%，后续有望逐步企稳，产品及业务推广方面，完成开发G21、扫码设备QPOS33  和QPOS30  并成功上市，针对高速公路、智能停车场等支付场景推出Hi80  多功能支付终端，国际业务已实现销售国家26  个，并较好的毛利率水平。技术服务实现营收2296.46  万元，同比大幅增长137.81%，毛利率高达94.69%。大数据服务方面，信用审核实现营收5732.16  万元，同比增长60.65%，增速显著提升，随着腾讯小程序等相关业务需求持续增长，快速增长趋势有望持续；征信服务拓展传统金融客户与挖掘创新业务并举，子公司信联征信实现收入985.61  万元，同比增长259.23%。收单服务方面，受益嘉联支付5  月份开始并表，收单服务实现营收2.60  亿元，嘉联支付实现并表营收2.82亿元，实现并表净利润为5046.68  万元，预计全年贡献的净利润或将大幅超出承诺业绩，此外，第三方支付监管进一步趋严，有利于规范的嘉联等头部公司更好发展，并获得更大市场份额。
        支付生态趋于完善，业绩进步快速释放期。公司以电子支付为起点，拓展生物识别产品，并通过内生外延布局数据审核、征信等大数据服务业务，成功收购嘉联支付望将快速切入收单服务与商户运营，较好实现产业链延伸，协同优势明显，支付生态进一步完善。在技术方面，公司积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿领域。随着各环节持续拓展，公司综合竞争力持续强化，业绩步入快速释放期。
        投资建议：公司以电子支付为起点，持续拓展身份认证、征信、第三方支付，并积极布局融合生物识别、大数据、人工智能、区块链等前沿技术，业务综合实力不断提升，业绩进步快速释放期。考虑到嘉联支付于5  月份开始并表（其2018-2019  承诺净利润分别不低于9000  万元、1  亿元），我们上调2018-2019年净利润预测至2.05  亿元、3.14  亿元（上调前预测值分别为1.32  亿元、1.71亿元），我们预测2020  年净利润为4.06  亿元，对应PE  分别为25  倍、17  倍、13  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：审批风险，《支付业务许可证》不能续期的风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险